2015年環(huán)保并購市場火爆，海外并購更是出現驚人的增長，這一年的并購數量是前三年總量的兩倍多。2016年伊始，中企就已開始海外并購，北京控股14億歐元收購德國EEW就是一個大手筆。經濟下行之下，環(huán)保海外并購更加火爆，而中企瞄準的不再只是引進先進技術或管理經驗，而是看中歐洲等成熟市場企業(yè)風險小、可預見性高的穩(wěn)定投資收益，這或許是環(huán)保企業(yè)海外并購的新風向標。
見習記者 危昱萍 北京報道
立春剛過，環(huán)保市場海外并購就傳出一筆大單，北京控股（00392. HK）以初步購買價14.38億歐元（約合105億元）收購德國廢物能源利用公司EEW。
2月5日，這家北京市政府控股的企業(yè)發(fā)布公告向外界傳遞了這一消息。公告稱，在此次交易中，北控的角色為擔保人，買方是北控的間接全資附屬公司Luxembourg和直接全資附屬公司滿勝國際有限公司。而且，北控計劃引入策略投資者，在北控作為單一最大股東前提下，可能出售EEW超過50%的股權。
據北控介紹，成立于1974年的EEW公司是德國乃至歐洲唯一一家專注于垃圾焚燒發(fā)電的企業(yè)，運營著德國及周邊國家的18個垃圾焚燒發(fā)電廠，2015年垃圾處理量近440萬噸，在德國垃圾焚燒發(fā)電市場占有率17%，排名第一。
北控表示，此次大手筆是集團“走出去”拓展海外市場、實踐綠色發(fā)展理念、貫徹“一帶一路”戰(zhàn)略的又一重大舉措，將幫助集團擴大廢物能源利用業(yè)務，鞏固提升行業(yè)地位，同時也可將先進管理專業(yè)知識及有關廢物能源利用技術引進中國市場，從而提升行業(yè)的管理及營運水平。
值得注意的是，此次收購的交易額創(chuàng)下了中資直接投資德國企業(yè)的最高紀錄，也是2015年環(huán)保海外并購總額的近兩倍。
多位業(yè)內人士指出，技術并不能成為北控的收購原因。和歐洲相比，中國的垃圾焚燒技術并不落后，技術路線差不多。差別在于運營和管理水平，而這兩者若要引入中國，難度不小。
不過，從長期投資的角度來看，在經濟不景氣的大環(huán)境下，以長期合同為主、現金回報穩(wěn)定的歐洲環(huán)保公司是值得心動的投資對象。
眾多環(huán)保巨頭爭食
去年9月，瑞典私募基金巨頭殷拓（EQT）開始出售EEW，買家既有北控、光大國際（00257.HK）、首創(chuàng)環(huán)境（03989.HK）、中國天楹(000035,股吧)（000035.SZ）等中國環(huán)保公司，還有芬蘭能源巨頭Finnish Utility Fortum、麥格理基金等。
據中國天楹2月14日的公告，該公司2015年11月參與競標，今年2月1日遞交了第三輪也是最終的有約束性標書及報價，不過因“最終報價與競爭對手有較大差距而未能中標”。
這筆交易被德國媒體稱為“買到就是賺到”。2013年3月，殷拓花了10億歐元從萊茵集團（E.ON）手中買下EEW的51%股權，2015年5月以一個保密價格完全控股EEW。北控公告稱，2014年和2015年，EEW除稅及非經常性項目后的溢利凈額分別為1510萬歐元和6560萬歐元。截至去年年底，EEW未經審核的綜合資產凈額約4.52億歐元。
不過，花旗、里昂銀行認為該交易價格過高?；ㄆ煦y行2月5日的研究報告指出，北控給出的收購價格相當于EEW市盈率22倍，市凈率3.2倍。而且，EEW產能利用率已達95%，增長空間有限。里昂銀行同日發(fā)布的報告則認為，北控將資金用于回購股份較收購更好，并將其剔出確信買入名單。
市場的反應也并不積極。2月5日當天，北控股價下跌7.62%，收于35.15元，創(chuàng)下2011年8月來最低價。
從北控公告來看，這家公司希望收購能助其吸收引進EEW先進管理專業(yè)知識，以及有關廢物能源利用技術。對于后者，多位業(yè)內人士向《21世紀經濟報道》表示，技術不會是收購目的。
“北控收購這家公司肯定不是為了技術，技術只是北控對外的一個解釋，EEW的技術無法嫁接到中國。而且，這家公司本質上來說是運營公司，沒有核心技術。”一名上海環(huán)保人士認為，單從垃圾焚燒的技術來說，國內外差別不大，北控沒必要為此花大價錢收購海外公司。
另一位北京環(huán)保人士近期兩次前往德國考察當地垃圾焚燒廠，他認為從技術路線上來說，北京、上海等地的垃圾焚燒廠與德國并沒有太大差距。
這名業(yè)內人士同時指出，要借鑒引入運營經驗難度不小。國外注重垃圾分類，垃圾品質、物料穩(wěn)定性等優(yōu)于國內，尤其垃圾含水率可以說是“天壤之別”，這就導致國外垃圾焚燒廠的運營和國內有很多不同，例如人員配置、自動化程度等，國內企業(yè)無法照搬。
此外，德國垃圾焚燒市場化程度高，政府也不給補貼，而國內企業(yè)對政府的依賴性較高，垃圾處理行業(yè)市場化程度不夠高，這意味著北控可能無法吸收EEW的商業(yè)模式。
“當然，隨著國內市場逐步放開，有著國外市場經驗的公司比其他公司的起點更高，這可稱為優(yōu)勢。”上述人士補充說。
該人士認為，國內企業(yè)易引入的是海外企業(yè)的管理模式。海外企業(yè)的管理體系、實施細則、人員分工、處理方法都非常程序化、標準化，將這些先進的管理經驗加入到企業(yè)的管理體系中，能有效提高管理的條理性，提高管理效率。
海外并購市場火爆
既然如此，為何北控等企業(yè)仍喜歡去海外“掃貨”？
“從國家層面來講，這幾年國家一直在呼吁國企"走出去"，加快國際化進程，國有資產背景的企業(yè)海外擴張程度、并購量額自然逐年上升。”一位供職于國資環(huán)保企業(yè)的業(yè)內人士分析稱，“環(huán)保產業(yè)又被政府上升為國民經濟支柱，是大力發(fā)展的對象，投資向環(huán)保領域傾斜，大手筆收購增多不足為奇。”
2012年，環(huán)保企業(yè)海外收購僅1起，2013年4起，2014年只有2起，而2015年達15起，是前三年總量的兩倍多。
各行業(yè)受經濟下行影響增幅放緩，特別是鋼鐵水泥等傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)出現了負增長，虧損嚴重。此前因收益不高而被冷落的環(huán)保企業(yè)，因其穩(wěn)定的投資回報成為了投資者的“香餑餑”。而歐洲環(huán)保市場經過多年發(fā)展已經成熟，企業(yè)收益幾乎沒有波動，非常穩(wěn)定，資產回報風險小、可預見性高。
宇墨咨詢研究總監(jiān)史方標也認同上述分析，他認為“十三五”時期，海外收購數量、交易額都將提高?？赡茏霾坏街鹉晟仙?，但總體來說，未來五年是增長趨勢。
不過，從細分領域來看，大氣、水、環(huán)境監(jiān)測等領域的海外并購會呈現不一樣的特點。
垃圾焚燒行業(yè)因為技術成熟，所以收購將集中于運營公司，而其他細分領域的收購更傾向于獲取技術。
環(huán)境監(jiān)測是典型的技術收購。以雪迪龍(002658,股吧)（002658.SZ）為例，這家環(huán)境監(jiān)測企業(yè)去年7月和英國Kore公司簽訂投資協議，以折合人民幣約1566.65萬元的資金持有后者51%的股權，目的是獲取質譜儀的高端技術和生產能力。
今年2月15日，該公司又發(fā)布公告稱，擬在英國設立全資子公司 SDL Technology Investment Ltd，并由子公司以415萬歐元（約3000萬元）收購ORTHODYNE S.A 100%的股權。該筆投資主要為了獲取標的公司的色譜分析技術，擴大工業(yè)過程分析領域市場，綜合布局監(jiān)測領域。
史方標認為，除了歐洲環(huán)保企業(yè)，印度等新興國家也將成為國內環(huán)保企業(yè)海外并購的“戰(zhàn)場”。不過，在新興國家，國內企業(yè)更傾向于把技術引入當地，而通過收購運營公司擴大市場。例如，去年11月，為進入泰國垃圾處理行業(yè)，云南水務（06839.HK）以4.4億元收購了泰國PJT TECHNOLOGY公司。
