2015復蘇之年已經(jīng)遠去，2016年對于光伏產(chǎn)業(yè)來說是值得期待的一年。但在一片向好的聲音中，光伏產(chǎn)業(yè)融資難，光伏企業(yè)資金鏈緊張的問題依然沒有得到有效的解決。在新時期光伏產(chǎn)業(yè)逐步騰飛之中，光伏融資困局可謂是如鯁在喉，制約著整個光伏市場不能快速擴張。那么中國光伏產(chǎn)業(yè)應該如何應對融資困境呢？

　　一、光伏產(chǎn)業(yè)融資結構現(xiàn)狀

　　1.1、融資相關理論

　　（1）融資的概念

　　《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典》是由伊特韋爾約、密爾蓋特和紐曼撰寫的，文中將融資的定義描述如下：融資是一種貨幣交易手段，通過支付超過現(xiàn)金的購買價的方式實現(xiàn)，或者說是一種貨幣行為融資，目的是為了取得資產(chǎn)而集資。其實，融資就是資金的融通，既包括資金的融入也包括資金的融出，表示的是資金在資金需求者與資金供給者中雙向流通過程。狹義的融資是指資金的供給方通過一定中介、機制向資金的需求方提供資金的行為，并完成資金從低效部門向高效部門的轉移，實現(xiàn)資本利用效率最大化。而廣義的資本是指資金在供需雙方間的雙向流動。本文只研究我國光伏產(chǎn)業(yè)資金的融入。融資的過程就是將資金從資金供給方轉移到資金需求方的過程，也是經(jīng)濟資源的最優(yōu)化配置過程。融資的功能不僅在于動員資金幫助解決資金供需問題，還在于提高資金的使用效率。前者指通過有償?shù)姆绞綖橘Y金需求方提供資金；后者重視效率，即實現(xiàn)資本的最大化社會效益，最終達到帕累托最優(yōu)。

　　（2）融資結構理論

　　資金來源分為負債和權益。負債的成本就是支付的利息，和權益相比，負債有比較大的風險，如果負債過多會加重企業(yè)的風險，所以獲得負債的成本比較高。權益也就是企業(yè)自有資本，雖然它給企業(yè)帶來的風險較小，但是企業(yè)留有太多資本不利于企業(yè)增加利潤。如果自有資本用于對外投資產(chǎn)生的收益大于自用投資的收益或負債的融資成本，可以把部分權益用于對外投資，不僅可以帶來更多收益，還可以實現(xiàn)資本效率最大化。均衡理論認為，完全不負債和完全負債這兩種極端的融資方式都不利于企業(yè)發(fā)展，一個成本低、收益低、風險也低，另一個成本高、收益高、風險也高。企業(yè)在選擇融資時應該全面衡量融資的成本、收益和風險，選擇一個合適的融資結構，在風險可以承受的范圍內選擇最高收益與最低融資成本的融資結構。

　　Marsh（1952），Taggart（1977），Graham（1996）等人對企業(yè)最佳融資結構的研究支持上述均衡理論的結果。從不同方式籌集到的資金，由于所占比例不同而形成的關系就是融資結構。從不同角度出發(fā)，融資結構的劃分也不同。在本文中，以光伏產(chǎn)業(yè)主要資金來源為依據(jù)，將融資結構分為政策補貼、金融機構貸款、資本市場融資、國際資金四種融資方式及其比例關系。企業(yè)為了使市場價值最大化，會選擇最佳比例的融資結構，這也是我們需要探討的問題，即我國光伏產(chǎn)業(yè)的融資結構是否達到最佳比例的融資結構，是否促進我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。光伏產(chǎn)業(yè)不同渠道的融資來源由于成本、收益和風險等方面的差異，對我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的促進作用是不同的，我們需要根據(jù)我國光伏產(chǎn)業(yè)的實際發(fā)展情況來選擇最合適的融資結構。

　　1.2、光伏產(chǎn)業(yè)融資結構解讀

　　作為資本密集型產(chǎn)業(yè)，我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開資本的支持。隨著光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對資本的需求量不斷的增大。在發(fā)展初期，對資金的需要主要用于企業(yè)購買技術和設備從事光伏產(chǎn)品的生產(chǎn)、經(jīng)營和銷售。我國光伏產(chǎn)業(yè)進入快速發(fā)展階段以后，對資金的需求量更大，主要因為國外市場對我國光伏產(chǎn)品的需求增加，加快擴大我國光伏產(chǎn)業(yè)規(guī)模，無疑需要更多的資金支持。但是快速發(fā)展帶來的無序競爭，使我國光伏產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，光伏產(chǎn)品的價格急劇下降，最終遭遇“雙反”調查，嚴重打擊了我國太陽能光伏產(chǎn)業(yè)市場，使其陷入了前所未有的困境，國內光伏企業(yè)大量倒閉，企業(yè)只有通過調整發(fā)展戰(zhàn)略才能從“雙反”的陰影中走出來，此時，對資金的需求更進一步加大。綜上，我國光伏產(chǎn)業(yè)從發(fā)展初期、快速發(fā)展期到瓶頸期對資金的需求是逐漸遞增的。

　　但是目前我國光伏企業(yè)融資難問題并沒有得到解決。2014年我國制定了分布式光伏發(fā)電項目的新增規(guī)模目標是800萬千瓦，而2013年底我國新增光伏發(fā)電裝機容量只有80萬千瓦，2014年國家對光伏產(chǎn)業(yè)分布式光伏發(fā)電項目新增目標比2013年增長了10倍，如此多的新增裝機目標必然需要吸收更多的資金支持，但是與之配套的融資政策并不完善，融資難問題仍然是制約光伏產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的障礙。

　　除了融資難，我國光伏產(chǎn)業(yè)融資還面臨另一個問題，即融資渠道單一。我國金融市場還很不完善，現(xiàn)在主要是以銀行為主、股票市場和債券市場為輔的金融體系，不完善的金融體系嚴重影響了我國光伏產(chǎn)業(yè)的融資結構。單一的融資結構給我國光伏企業(yè)的發(fā)展帶來限制，根據(jù)上節(jié)對我國光伏產(chǎn)業(yè)融資結構的劃分，圖4.1列示了各類資金在光伏產(chǎn)業(yè)總融資額中的比例關系：

　　政策補貼在我國光伏產(chǎn)業(yè)融資結構中的比例越來越大。在我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展初期，出于對幼稚產(chǎn)業(yè)的保護國家出臺了相關政策扶持光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展，使其成為具有比較優(yōu)勢的新興產(chǎn)業(yè)，為光伏企業(yè)提供技術、資金等方面的便利。在快速發(fā)展階段，受國外市場需求增多的影響，2009年我國政府開始密集出臺產(chǎn)業(yè)政策，尤其是補貼政策，幫助企業(yè)擴大生產(chǎn)規(guī)模，占據(jù)世界光伏市場份額。

　　但是無序競爭導致的“雙反”調查打擊了我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，政府2013年又密集出臺了相關產(chǎn)業(yè)政策，加大對光伏產(chǎn)業(yè)的補貼，幫助企業(yè)擺脫虧損泥潭。如圖4.1所示，政策補貼在2009年和2013年增長明顯，2013年政策補貼占總融資額的45%，比2009年增長了8個百分點，而2009年年的政策補貼比2004年增長了9個百分點，政策補貼成為近年我國光伏產(chǎn)業(yè)融資結構中比例增長最快的融資方式。

　　金融機構貸款是我國光伏產(chǎn)業(yè)融資的主要來源，但近年來有所減少。金融機構貸款一直是我國光伏產(chǎn)業(yè)融資結構中的重要組成部分，對金融機構貸款依存度較高，2011年以前金融機構貸款在光伏企業(yè)融資中更是占據(jù)主要地位，滿足了光伏企業(yè)快速發(fā)展階段生產(chǎn)、經(jīng)營、銷售及擴張規(guī)模的資金需要。與資本市場不同，金融機構不僅可以貸款給大型光伏企業(yè)，還可以貸款給中小型正處于成長階段的光伏企業(yè)，金融機構貸款給許多中小型光伏企業(yè)獲得資金的希望。

　　但是受“雙反”調查影響，我國光伏產(chǎn)業(yè)陷入低迷狀態(tài)，銀行將光伏產(chǎn)業(yè)列入高位行業(yè)。從上圖可以看出，自2011年起，金融機構對光伏產(chǎn)業(yè)貸款數(shù)量急劇下降，在我國光伏產(chǎn)業(yè)融資占比從2004年的36%降至到2013年的32%，并且對于已經(jīng)審批發(fā)放的貸款也采取延期的方式收緊對光伏產(chǎn)業(yè)的貸款。一直到2013年，光伏產(chǎn)業(yè)仍然被列入不適合進入行業(yè)，大部分銀行還是采取謹慎松貸的策略。中國銀行在2012年業(yè)績報告中指出中國銀行在光伏產(chǎn)業(yè)的貸款屬于關注類的已高達24%，不良貸款率高達21.31%，對尚德的貸款全部降級至不良貸款，并且嚴格審查對光伏產(chǎn)業(yè)的貸款事項。

　　國家開發(fā)銀行一直是光伏產(chǎn)業(yè)最主要的貸款提供者，但是2013年將限制對生產(chǎn)制造類光伏企業(yè)的新增貸款。目前很多銀行對光伏企業(yè)的貸款以存量為主，不再進行展期，并且上浮了利率，甚至需要附加額外條款。很多光伏企業(yè)迫于壓力只能通過質押、抵押或提供額外擔保的方式獲取貸款，這樣無疑會降低企業(yè)效益，增長經(jīng)營風險。

　　資本市場融資主要指從股票市場和債券市場上融資，近年來呈穩(wěn)定下降的趨勢，在我國光伏產(chǎn)業(yè)融資總量中所占比重由2004年的15%降到2013年的12%。首先，受“雙反”調查的影響，股票融資困難重重，上市光伏企業(yè)的股價集體下降，光伏企業(yè)通過股票市場融資的能力明顯不足。其次，高負債率使光伏企業(yè)在債券市場的融資與再融資的能力也降低。

　　國際資本是我國光伏產(chǎn)業(yè)融資結構的重要補充形式，可以彌補我國國內資金的不足，使融資結構多樣化，但是受我國政策補貼的影響，過多國際資本會使補貼流出國內，不利于本國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。所以，選擇合適的國際資本進入方式以及控制資本流入量有助于我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。從數(shù)據(jù)分析來看，近幾年來，國際資本所占比重也在減少，由2004年的5%減少到2013年的1%。

　　由此可見，我國光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在面臨的重要問題是融資難，融資渠道單一。而我國光伏產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在的融資結構特點是政策補貼占比越來越大，其他融資方式逐漸被削弱。融資結構的形成過程即是對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響過程，選擇合理的融資結構對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展來說至關重要。而我國光伏產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)行融資結構對我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響效果，是我們接下來需要探討的內容。

　　光伏產(chǎn)業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè)，資金對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用是不言而喻的。資金不僅可以帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，而且在融通資金的過程中所形成的融資結構對于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也會產(chǎn)生很重要的影響。政府政策的指引、資金的自由分配、經(jīng)濟發(fā)展情況等都會對我國光伏產(chǎn)業(yè)的融資環(huán)境起到至關重要的作用。融資結構是由不同的融資渠道通過一定的比例形成的，融資結構的形成既是我國光伏產(chǎn)業(yè)的融資現(xiàn)狀又對我國光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生了影響，所以我國光伏產(chǎn)業(yè)的融資結構的變化會影響我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向。

　　在我國，過度的政策補貼改變了我國光伏產(chǎn)業(yè)的融資結構，本節(jié)通過融資結構對我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響的實證分析，研究不同來源的融資結構對我國光伏產(chǎn)業(yè)的影響程度，在融資結構的各組成部分中，找出哪些結構可以促進光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而哪些結構是阻礙的因素，總結我國光伏產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)行融資結構存在的問題。

　　金融機構貸款、資本市場融資、國際資本對于我國光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量增長和生產(chǎn)效率的提高都有促進作用，即金融機構貸款、資本市場融資、國際資本對我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有促進作用。政策補貼的增加能夠促進光伏產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量增長，作用微弱，但是會阻礙光伏產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)效率的提高。所以，不同的融資構成對光伏行業(yè)的發(fā)展的作用存在較大差異。

　　我國光伏產(chǎn)業(yè)在發(fā)展初期屬于幼稚產(chǎn)業(yè)，對資本的需求量大，給予適量政策補貼有助于幫助產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但是進入快速發(fā)展階段，過度補貼反而會降低企業(yè)創(chuàng)新的積極性，企業(yè)只是盲目擴大投資，最終導致企業(yè)無序競爭，并降低企業(yè)生產(chǎn)效率。在遭遇“雙反”調查之后，政策補貼力度更進一步加大，彌補了企業(yè)虧損，但是并沒有帶來技術創(chuàng)新，政策補貼的作用效果大打折扣，所以選擇合適的時間退出補貼或改變補貼方式，實現(xiàn)資金從低效能部門向高效能部門的轉移，對產(chǎn)業(yè)發(fā)展是有利的。

　　金融機構對光伏產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)效率的貢獻度較小，雖然資本的逐利性會將資金投入到實現(xiàn)收益最大化的產(chǎn)業(yè)，從低效的光伏企業(yè)向高效的企業(yè)轉移，提高收益，但金融機構在對使用資金的光伏企業(yè)進行監(jiān)督時受很多影響因素的干擾，比如政府的干預、監(jiān)管機制的缺陷等，這都會使金融機構做出錯誤的判斷，所以金融機構貸款對我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進作用有限。

　　證券市場的信息披露對投資選擇提供充分的信息，投資者通過了解信息增強對光伏企業(yè)的了解，避免盲目投資，有利于監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營。相比金融機構貸款，資本市場融資對促進光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用效果更大。另外，國際資本引入資金投入時，除了有資本市場的監(jiān)督、引導作用，還可以通過技術溢出效應提高光伏產(chǎn)品生產(chǎn)效率，對我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的促進作用比較強。

　　政策補貼在融資結構中的占比是不斷增大的，而其他三種融資構成的占比都是減少的，即政策補貼在我國光伏產(chǎn)業(yè)的融資結構中起到的作用越來越大，而其他三種的作用被逐漸弱化?？墒?，政策補貼對我國光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量增長的促進作用微弱，并且阻礙光伏產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)效率的提高；而金融機構貸款、資本市場融資、國際資本是促進光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展的。因此，促進光伏產(chǎn)業(yè)向高效、高級化方向發(fā)展的融資方式的比重不斷下降；而相對低效的政策補貼在光伏產(chǎn)業(yè)融資方式中占主導地位，不合理的融資結構降低了資金的利用效率，弱化了多元化的融資渠道，限制了我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　二、金融機構的戰(zhàn)略調整

　　金融機構貸款對我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有促進作用，雖然促進作用效果不如資本市場融資和國際資本大，但是作為我國光伏產(chǎn)業(yè)的主要融資形式，還是應該積極鼓勵光伏企業(yè)使用金融機構貸款。受“雙反”調查影響，光伏產(chǎn)業(yè)低迷，企業(yè)負債率高，金融機構收緊銀根。但是近幾年光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展回暖，金融機構對光伏產(chǎn)業(yè)卻仍然冷漠，金融機構應加大對光伏企業(yè)的扶持力度，通過創(chuàng)新信貸產(chǎn)品、完善監(jiān)督機制、建立風險預警機制等方式促進我國光伏企業(yè)發(fā)展。

　　1、創(chuàng)新信貸產(chǎn)品。延展信貸產(chǎn)品的期限，提供與光伏產(chǎn)品生產(chǎn)周期相適宜的信貸產(chǎn)品，長期貸款更利于光伏企業(yè)的發(fā)展。金融機構也可以通過銀團貸款的模式，分散投資風險，并且銀團貸款中銀行數(shù)眾多，對監(jiān)督光伏企業(yè)發(fā)展更有好處。

　　2、完善監(jiān)督機制。我國光伏企業(yè)發(fā)展中最突出的問題是產(chǎn)能過剩，不能有效輸出產(chǎn)能。專門組織信貸人員對光伏企業(yè)的產(chǎn)能、盈利、出口等情況進行監(jiān)督，并做定期報告，提前發(fā)現(xiàn)光伏企業(yè)發(fā)展的問題，與光伏企業(yè)一起采取有效措施盡量避免產(chǎn)能過剩帶來的信貸風險。

　　3、建立風險預警機制。建立風險預警機制除了需要專業(yè)的人才，還需要具有前瞻性的分析風險的指標。培養(yǎng)信貸人員從國內外光伏產(chǎn)業(yè)的比較、世界經(jīng)濟形勢等方面研究我國光伏產(chǎn)業(yè)的信貸風險、企業(yè)盈利、資金的需求。目前光伏產(chǎn)業(yè)的評價風險的體系指標過于簡陋，主要是以光伏企業(yè)各年財務報表相關數(shù)據(jù)為依據(jù)，對于整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況、國際相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀等深層次的問題缺乏考慮，并且分析滯后性嚴重，對于現(xiàn)行光伏企業(yè)的發(fā)展不能做到有效跟進，所以改善風險評價指標迫在眉睫。

　　三、如何完善資本市場融資

　　1、擴大股權融資力度

　　受市場低迷的影響很多光伏企業(yè)已不具備再融資的條件，但是有較大競爭力的大型光伏企業(yè)可以采用定向募集的方式獲得資金，對于從事光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游生產(chǎn)的企業(yè)，由于具有發(fā)展?jié)摿?，可以采用在公開市場上發(fā)行的方式籌集資金；對于在中小板上市的光伏企業(yè)，應該優(yōu)先安排再融資、股權激勵等政策；大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場，讓真正有競爭力的光伏企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上尋找融資機會。

　　2、發(fā)展債券市場

　　我國光伏產(chǎn)業(yè)在債券市場上的融資能力還有待加強，債券融資規(guī)模小、融資期限短、融資產(chǎn)品單一。通過創(chuàng)新債券融資產(chǎn)品，大力加強對有競爭力的光伏企業(yè)在債券市場上的融資能力，對于融資規(guī)模大的光伏項目，比如光伏電站，由于未來收益穩(wěn)定、國家政策利好，可以通過債券融資的方式融通資金；對于中小光伏企業(yè)，單獨發(fā)行債券能力不夠，可以聯(lián)合多家中小光伏企業(yè)發(fā)行集合債券，這樣發(fā)債成功的可能性變大，可以有效解決中小光伏企業(yè)融資難的問題；對于剛成立并具有創(chuàng)新力的光伏企業(yè)，嚴格控制風險的前提下，采用高收益?zhèn)@得啟動資金。

　　4、適當選擇國際資本

　　國際資本進入我國光伏產(chǎn)業(yè)是把雙刃劍，一方面增加資本可以促進我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；另一方面，外資通過收購享受補貼，不利于補貼政策的開展。所以對于國際資本的進入爭議比較大，我國光伏產(chǎn)業(yè)在增加國際資本量的同時應兼顧效率，應合理選擇國際資本進入的方式，充分發(fā)輝國際資本進入帶來的技術溢出效應。國際資本的引進往往也會伴隨其他生產(chǎn)要素的轉移，最重要的是技術的引進，我國光伏產(chǎn)業(yè)的技術創(chuàng)新能力有限，通過引進資本帶入技術的方式可以極大促進光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　5、創(chuàng)新融資模式

　　創(chuàng)新融資模式有助于我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。目前光伏行業(yè)對光伏電站等發(fā)電終端市場的資產(chǎn)證券化關注度很高，光伏電站是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的下游產(chǎn)品，有利于開拓本國應用市場，但是電站建設周期長、資金需求量大，光伏電站的融資很難達到預期水平，所以鼓勵采用光伏資產(chǎn)證券化的方式融資，以光伏電站的穩(wěn)定收益作為證券產(chǎn)品對外出售，從而到達融通資金的目的。由于電站收益比較穩(wěn)定，也可以通過第三方融資的方式，對已經(jīng)具有建設光伏電站資格的光伏企業(yè)提供資金融通。