據(jù)上海證券交易所官網(wǎng)2月12日披露的消息，中國民生投資股份有限公司(下稱中民投)申請在上交所上市的三只公司債券“17中民G1”“18中民G1”“18中民G2”自2月12日起暫停競價系統(tǒng)交易，固定收益平臺正常交易，債券價格以固定收益平臺相關(guān)價格為準(zhǔn)。

　　在此之前，“17中民G1”已經(jīng)多次盤中臨時停牌。與2018年12月28日的收盤價89.90元相比，這只債券的價格自2019年來以來已跌近六成。此外，與之相伴隨的消息還有中民投發(fā)行的30億元私募債“16民生投資PPN001”到期未及時還款，構(gòu)成技術(shù)性違約;持有的近乎全部中民嘉業(yè)投資有限公司(下稱中民嘉業(yè))股權(quán)(832857.14萬元)被上海金融法院凍結(jié)3年，而中民嘉業(yè)則擁有中民投最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)——上海董家渡地塊。

　　上海清算所披露的三季報顯示，截至2018年9月30日，中民投總資產(chǎn)3108.64億元，總負(fù)債達(dá)2327.92億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)74.89%，公司貨幣資金為220.5億元。同時，中民投今年前三季度凈利潤僅為16.02億元，同比下降59.78%。

　　作為一家成立于2014年、由59家民營企業(yè)發(fā)起設(shè)立的大型投資公司，中民投的發(fā)展速度堪稱飛速。2015年、2016年、2017年，中民投的總資產(chǎn)分別為1470.17億元、2724.70億元、3061.13億元;營業(yè)收入分別為46.64億元、195.15億元、286億元，增長迅猛;凈利潤分別為46.41億元、36.76億元、55.64億元。

　　多業(yè)務(wù)線并進(jìn)，負(fù)債經(jīng)營程度快速上升

　　短短幾年間，中民投是如何進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張?

中民投各業(yè)務(wù)板塊收入構(gòu)成情況

　　中民投在2018年11月26日發(fā)布的一則債券募集說明書顯示，其目前業(yè)務(wù)板塊可劃分為資產(chǎn)管理與股權(quán)投資業(yè)務(wù)、綜合物業(yè)銷售及管理業(yè)務(wù)、保險業(yè)務(wù)、融資租賃業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)和公務(wù)機(jī)托管業(yè)務(wù)等。

　　從其收入結(jié)構(gòu)來看，前期(2015年)主要以資產(chǎn)管理與股權(quán)投資業(yè)務(wù)和公務(wù)機(jī)托管業(yè)務(wù)為主，兩者的收入在總收入中占比超過85%，分別60.27%和25.17%。此后，保險業(yè)務(wù)、綜合物業(yè)銷售及管理業(yè)務(wù)收入、其他收入占比開始提升。2018年上半年，資本管理與股權(quán)投資業(yè)務(wù)收入占比為-2.92%。

　　隨著各項業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，中民投負(fù)債經(jīng)營程度快速上升，目前已積聚了較大規(guī)模的剛性債務(wù)。與此同時，中民投未來的并購、投資仍存在持續(xù)的融資需求。

　　新世紀(jì)評級在2018年11月出具的一份評級報告中指出，中民投公司本部主要通過金融機(jī)構(gòu)借款和直接債務(wù)融資工具彌補(bǔ)資金需求，但短期剛性債務(wù)占比大，使其面臨較大的流動性管理壓力;且在市場流動性未明顯寬松的背景下，階段性融資成本的上升侵蝕了部分盈利。

　　根據(jù)上海清算所披露的《中國民生投資股份有限公司2018年度第七期超短期融資券募集說明書》，中民投流動負(fù)債中短期借款、其他應(yīng)付款、一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債占比較大。截至2015年末、2016年末、2017年末和2018年9月末，其負(fù)債總額分別為988.46億元、2004.45億元、2292.47億元和2327.92億元。其中，近三年及2018年三季度末流動負(fù)債占當(dāng)期總負(fù)債的比重分別為67.35%、51.25%、59.34%和62.00%。截至2018年9月末，公司短期借款為398.45億元，其他應(yīng)付款為214.11億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為429.76億元，面臨較大的短期償債壓力。

　　就中民投2018年發(fā)行的債券情況而言，9只債券的募集資金用途均為償還借款，換而言之，中民投在去年一直處于“借新還舊”的狀態(tài)。中民投2018年三季報顯示，2018年前三季度，該公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大幅減少，導(dǎo)致籌資活動現(xiàn)金凈流出145.14億元，而去年同期籌資活動是凈流入124.88億元。

　　盈利能力指標(biāo)下降，投資、光伏等產(chǎn)業(yè)布局失誤

　　對于公司的盈利能力，中民投在去年12月的債券募集說明書中直言，最近三年，盈利能力指標(biāo)呈下降趨勢。

　　中民投稱，2015年度，公司各項業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)展，但仍以金融業(yè)務(wù)板塊為主，營業(yè)成本較低，盈利能力較好。2016年度，因受二級市場整體環(huán)境影響，集團(tuán)內(nèi)投資類公司的投資獲利和公允價值變動收益有一定程度縮水，資本管理與股權(quán)投資業(yè)務(wù)收入的規(guī)模和占全部收入的比重下降。

　　成立之初，中民投對外宣稱，對部分過剩產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，是中民投的主要業(yè)務(wù)之一，如光伏發(fā)電、鋼鐵物流、船舶等行業(yè)。未來的版圖架構(gòu)則包括九大板塊，分別為中民新能源、中民鋼鐵聯(lián)盟、中民礦產(chǎn)物流、中民嘉業(yè)、中民物業(yè)、中民國際通航、中民國際、中民投資本、中民歐洲資本。

　　不過，就近幾年的發(fā)展而言，中民投的主要板塊還是集中于投資、光伏、房地產(chǎn)等。在投資業(yè)績方面，截至2018年6月末，中民投資本、中民投亞洲和北京中民資產(chǎn)管理有限公司年內(nèi)新增投資項目15個，累計共完成了104個項目的投資，投資余額約207.19億元。截至2018年6月末，專注于海外投資的中民投國際控股和中民投國際資本完成了48個項目的投資，投資余額約為99.22億元。

　　對于光伏產(chǎn)業(yè)，中民投原董事局主席董文標(biāo)曾在中民投成立初期公開表示，光伏行業(yè)是中國三大過剩產(chǎn)業(yè)之一，中民投目前做地面站和分布式發(fā)電站，未來會逐步進(jìn)入微智能電網(wǎng)和高效電池，通過這種方式逐步往上游走，整合上游。時任中民投總裁、現(xiàn)任中民投董事局主席李懷珍也在中民投成立初期表示，中民投將爭取在五年內(nèi)投資1500億元，實現(xiàn)累計光伏裝機(jī)容量20GW，實現(xiàn)光伏全產(chǎn)業(yè)龍頭目標(biāo)。

　　2015年，中民投計劃在寧夏建立全球最大的單體光伏電站，中民投寧夏(鹽池)新能源綜合示范區(qū)計劃建設(shè)2GW(1GW=1000MW，1MW=1000KW)光伏發(fā)電項目，占地累計約6萬畝，投資金額約為150億人民幣。不過，寧夏全區(qū)當(dāng)年的光伏電站指標(biāo)僅為600MW。最終，據(jù)寧夏日報報道，2016年6月底，全球最大單體光伏電站項目一期380兆瓦在寧并網(wǎng)發(fā)電。

　　2018年6月，國家發(fā)展改革委、財政部、國家能源局發(fā)布的史上最嚴(yán)苛光伏政策，給近年來高速發(fā)展的中國光伏產(chǎn)業(yè)踩下一腳“急剎車”。中民投發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月末，其已建和在建(包括自主開發(fā)和合作開發(fā))光伏電站項目共計20個，總裝機(jī)容量為111.2萬KW，投資總額為83.22億元。一年之后，截至2018年6月30日，已建光伏電站項目僅比前一年多2個，并且無在建項目，總裝機(jī)容量為126.60萬KW，投資總額為100.98億元。

　　高層接連變動，首設(shè)董事局聯(lián)席主席

　　董文標(biāo)卸任董事局主席三個多月后，中民投高層再度發(fā)生變化。

　　2月11日，中民投官微發(fā)布消息稱，現(xiàn)年55歲的楊小平正式任職中民投董事局聯(lián)席主席，該職務(wù)系中民投成立以來第一次設(shè)立。如此一來，中民投形成了李懷珍、楊小平雙董事局主席格局。

　　2018年10月24日，中民投完成新一任董事局換 屆選舉，原董事局常務(wù)副主席李懷珍接任董事局主席，原董事局主席董文標(biāo)仍出任董事。當(dāng)年8月15日，李懷珍卸任中民投總裁，時年52歲的呂本獻(xiàn)接任，負(fù)責(zé)經(jīng)營層全面工作。

　　李懷珍與董文標(biāo)今年均為62歲，前者自中民投成立初即出任公司總裁，曾在央行、原銀監(jiān)會、民生銀行等任職多年。自中民投成立以來，楊小平即任中民投董事、董事局關(guān)聯(lián)交易委員會主席、中民投全球?qū)＜易稍兾瘑T會(GAC)委員，現(xiàn)任正大集團(tuán)資深副董事長。

　　官網(wǎng)簡介顯示，正大集團(tuán)從農(nóng)作物種子的銷售開始，逐步發(fā)展壯大，是一家以農(nóng)牧食品、商業(yè)零售、電信三大事業(yè)為核心，同時涉足金融、地產(chǎn)、制藥、機(jī)械加工等10多個行業(yè)領(lǐng)域的多元化跨國集團(tuán)公司。

　　“巧合”的是，鄉(xiāng)村振興也是中民投未來發(fā)展的“關(guān)鍵詞”。2018年5月，中民投還曾邀請正大集團(tuán)資深董事長謝國民共同考察了農(nóng)業(yè)大省河南省，并與河南省政府領(lǐng)導(dǎo)就助推河南鄉(xiāng)村振興落地達(dá)成共識。

　　中民投副總裁王團(tuán)維曾表示，中國經(jīng)濟(jì)增長動力將主要由鄉(xiāng)村地區(qū)的發(fā)展拉動。中國農(nóng)村與城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的差異正是投資機(jī)會所在，潛在增長空間大。

　　不過，對于此次新設(shè)董事局聯(lián)席主席是出于何種考慮，中民投方面尚未進(jìn)行回應(yīng)。