人類進(jìn)步的本質(zhì)，就是能源利用能力的提升。從最初的用木頭燒火，到用石油、風(fēng)能、核能等等。即使比特幣，也是將能源用貨幣的方式儲(chǔ)存起來(lái)，實(shí)現(xiàn)跨時(shí)間、跨空間的利用。
光伏作為一種清潔能源，去年開始漲了很多，但成長(zhǎng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到頭。在國(guó)內(nèi)“2030年碳達(dá)峰”、“2060年碳中和”的大背景下，“十四五”期間國(guó)內(nèi)裝機(jī)高速增長(zhǎng)信號(hào)愈發(fā)明確。因此，光伏的投資邏輯值得繼續(xù)重視。
01
碳中和
全球共同推進(jìn)實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)：
中國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)于 2030 年前達(dá)到峰值，爭(zhēng)取 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和;
歐洲提出 2030 年溫室氣體排放量(相比 1990 年)從目前 40%的減排目標(biāo)提高到 55%;
美國(guó)民主黨平臺(tái)草案規(guī)劃顯示計(jì)劃未來(lái)五年安裝 5 億塊光伏組件;
日本將在 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和;韓國(guó)總統(tǒng)文在寅承諾 2050 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。
全球使用非石化能源一定是必然的選擇，光伏是其中一個(gè)非常突出的板塊。
如果說(shuō)電動(dòng)車領(lǐng)域，我們還面臨著國(guó)際上許多大型企業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，那么光伏行業(yè)，我們?cè)趪?guó)際上幾乎是沒(méi)有對(duì)手的。
過(guò)去10年，光伏發(fā)電的成本降低了80%以上，但是我們的企業(yè)在一輪又一輪殘酷的周期中不斷成長(zhǎng)、打磨關(guān)鍵環(huán)節(jié)的技術(shù)，最終站在了行業(yè)龍頭的地位上。
02
年化20%增長(zhǎng)
光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)蔷Ч璧穆肪€，主產(chǎn)業(yè)鏈從上游到下游分別是硅料、硅片、電池片、組件和電站，比如集中式電站和分布式電站。主產(chǎn)業(yè)鏈之外還有一些輔產(chǎn)業(yè)鏈，比如膠膜、光伏玻璃、逆變器、支架。
從技術(shù)進(jìn)步的角度，過(guò)去10年來(lái)技術(shù)進(jìn)步非常大，整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)的成本下降非常大。
全球光伏LCOE由2010年的0.378$/kWh，快速下降至2020年的0.048$/kWh，降幅高達(dá)87%，是近十年內(nèi)所有可再生能源類型中降本速度最快的能源。
2021年后，國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)可實(shí)現(xiàn)光伏發(fā)電與煤電基準(zhǔn)價(jià)同價(jià)，目前全球范圍內(nèi)的平價(jià)上網(wǎng)正在逐漸實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)全球光伏 LCOE 有望持續(xù)下降。
現(xiàn)在來(lái)看，光伏產(chǎn)業(yè)本身的經(jīng)濟(jì)性也得到驗(yàn)證。全球很多地方已經(jīng)進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)的階段，可以看到板塊已經(jīng)進(jìn)入到供需兩旺，量?jī)r(jià)齊升的爆發(fā)式發(fā)展階段。過(guò)去10年光伏成本下降80%多，技術(shù)進(jìn)步確實(shí)給行業(yè)帶來(lái)了巨大變化。
進(jìn)入一個(gè)平價(jià)階段以后，意味著什么?以前是政府補(bǔ)貼，以后政府不補(bǔ)貼了。根據(jù)測(cè)算，今年全球的裝機(jī)量170GW，增長(zhǎng)有40%，短期增長(zhǎng)非?？臁?/p>
時(shí)間拉長(zhǎng)一點(diǎn)看，十四五規(guī)劃里面，未來(lái)5年光伏對(duì)非石化能源的占比要提升到20%，現(xiàn)在的光伏發(fā)電占社會(huì)用電總量的3%，滲透空間還非常大。
到2060年，如果要實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)，光伏滲透率大概要達(dá)到60%。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，將是確定性的持續(xù)年化20%增長(zhǎng)。
03
中國(guó)龍頭地位
中國(guó)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈里面，已經(jīng)處于龍頭地位。包括硅料、硅片、組件，在全球的產(chǎn)能占比都已經(jīng)占60%、70%以上，龍頭企業(yè)的市占率和競(jìng)爭(zhēng)力在不斷增強(qiáng)，中國(guó)公司是全球光伏需求的主要供給力量。
比如說(shuō)，全球電池片產(chǎn)能、產(chǎn)量擴(kuò)張迅速，中國(guó)廠商占比近八成。2019 年全球電池片產(chǎn)量超過(guò) 2GW 的企業(yè)有 20 家。按產(chǎn)能排序，前八廠商分別為通威、天合、隆基、晶澳、晶科、阿特斯、愛(ài)旭、韓華。其中通威、愛(ài)旭是專業(yè)電池廠，效率、成本領(lǐng)先;其余 6 家為一體化廠商。
組件環(huán)節(jié)具備品牌和渠道壁壘，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，鮮有新進(jìn)入者。全球組件出貨前十名中80%為中國(guó)企業(yè)，晶科能源連續(xù)四年全球組件出貨量第一。
光伏行業(yè)是一個(gè)集科技屬性和消費(fèi)屬性為一體的賽道，在產(chǎn)業(yè)、政策，資本的共振下，景氣度持續(xù)向上。
光伏行業(yè)最核心的驅(qū)動(dòng)力就是通過(guò)技術(shù)進(jìn)行降本。從2010年到2020年底，整體行業(yè)降本80%，實(shí)際上就是技術(shù)推動(dòng)的。
不同的環(huán)節(jié)有不同的技術(shù)迭代，比如說(shuō)單晶取代多晶，這個(gè)是過(guò)去十年的技術(shù)主旋律?；仡欉^(guò)去近十年，單晶+PERC 電池組合推動(dòng)光伏行業(yè)走向平價(jià)時(shí)代。
單晶產(chǎn)品具有晶格缺陷更低，材料純度更高，電學(xué)性能和機(jī)械性能更加優(yōu)異等特點(diǎn)，在通過(guò)提升轉(zhuǎn)換效率來(lái)降低光伏發(fā)電成本的過(guò)程中，具有明顯優(yōu)勢(shì)。
根據(jù) Solarzoom 數(shù)據(jù)，100MW光伏發(fā)電項(xiàng)目中，單晶 PERC 度電成本為 41 美元/KWh，低于 TOPCon的 42 美元/KWh 與異質(zhì)結(jié)的 43 美元/KWh。目前單晶 PERC 仍是性價(jià)比最高的電池技術(shù)，考慮性價(jià)比和產(chǎn)業(yè)鏈配套成熟度，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間將繼續(xù)保持主流地位，這也是為什么市場(chǎng)給予隆基股份比較強(qiáng)的溢價(jià)。
行業(yè)的技術(shù)迭代，單晶取代多晶，這個(gè)過(guò)程中隆基股份勝出了。
目前，電池片環(huán)節(jié)單純靠硬件成本下降的降本，邊際難度越來(lái)越高。隨著 PERC 轉(zhuǎn)換效率逐漸接近天花板，電池片廠商開始相繼布局具有更高效率，更低衰退率，更高發(fā)電量的 N 型太陽(yáng)能電池技術(shù)，例如隧穿氧化鈍化接觸電池(TOPCon)，異質(zhì)結(jié)電池(HIT)和背接觸電池(IBC)等。
未來(lái)五年，隨著材料技術(shù)和工藝技術(shù)不斷進(jìn)步，行業(yè)還能進(jìn)一步地去降本。
04
從周期到成長(zhǎng)
光伏行業(yè)最近這一波上漲，最核心邏輯是，碳中和背景下的增長(zhǎng)性確定。2020年底全球的光伏裝機(jī)大概是130GW，預(yù)計(jì)2025年應(yīng)該可以達(dá)到300GW甚至350GW，就是翻兩番。
前幾年，光伏是政策或者補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)型的，就有所謂的搶裝這些事情，每年的需求波動(dòng)，甚至季度需求的波動(dòng)非常大。
之前它是依靠補(bǔ)貼來(lái)推動(dòng)的行業(yè)，所以業(yè)績(jī)波動(dòng)非常大，同時(shí)現(xiàn)金流不穩(wěn)定，導(dǎo)致估值水平一直受到壓抑，一般都拿周期的行業(yè)角度去看待光伏產(chǎn)業(yè)。
現(xiàn)在進(jìn)入一個(gè)平價(jià)時(shí)代，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)力從原來(lái)的補(bǔ)貼轉(zhuǎn)換到內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，需求和供給都非常旺盛，景氣度是向上，行業(yè)從原來(lái)周期性的估值體系，要切換到成長(zhǎng)角度。
簡(jiǎn)單說(shuō)，光伏行業(yè)在2021年退出補(bǔ)貼后，將展現(xiàn)出超預(yù)期的成長(zhǎng)性，行業(yè)標(biāo)的將迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙提升。
05
4條主線
如果說(shuō)光伏行業(yè)是高估值，那也是高估值板塊里面成長(zhǎng)性最強(qiáng)的，相對(duì)于估值在40倍以上的行業(yè)，光伏的成長(zhǎng)空間大，盈利穩(wěn)定性也強(qiáng)，估值消化能力非常強(qiáng)，所以可以從戰(zhàn)略上看好光伏產(chǎn)業(yè)，行業(yè)龍頭的估值溢價(jià)可能會(huì)長(zhǎng)期存在。
2021 年起，全球光伏市場(chǎng)基本進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代，在“碳中和”的愿景下，全球光伏裝機(jī)中樞有望上移，綜合考慮光伏各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局、增長(zhǎng)空間以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈匹配能力，建議把握4條主線：
1)明年供應(yīng)偏緊的硅料環(huán)節(jié)，硅料龍頭通威股份;
2)具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，膠膜絕對(duì)龍頭福斯特;
3)一體化制造龍頭隆基股份、晶澳科技;
4)國(guó)產(chǎn)替代疊加海外高毛利市場(chǎng)切入的儲(chǔ)能逆變器環(huán)節(jié)：錦浪科技、固德威
評(píng)論