?事件：3月21日，公司公告其控股子公司蘇州中恒普瑞不蘇州工業(yè)園股份有限公司擬共同設(shè)立蘇州工業(yè)園區(qū)中鑫能源綜合服務有限公司，其中中恒普瑞認繳出資1800萬元，占47.37%股份。合資公司將在蘇州工業(yè)園全面布局售電及相關(guān)業(yè)務市場。
投資點評：
園區(qū)整體售電運營將極大增厚公司業(yè)績，并形成示范效應迅速擴張規(guī)模。目前市場對公司合資經(jīng)營蘇州園區(qū)售電業(yè)務的認識仍停留在提供電力代維服務等簡單業(yè)務，而我們認為市場明顯低估了本次合作的巨大潛力。原因：(1)經(jīng)營蘇州園區(qū)的售電業(yè)務將極大增厚公司業(yè)績。根據(jù)我們草根調(diào)研了解，蘇州工業(yè)園的配用電是獨立于電網(wǎng)公司單獨經(jīng)營的，采用電廠直供電模式，所以合資公司在電力交易過程中將具有較強的議價能力并能賺取批發(fā)轉(zhuǎn)零差價。本次合資公司除了從亊售電、電力代維業(yè)務以外，還將包含節(jié)能、電力大數(shù)據(jù)咨詢等增值服務，并能為電廠提供錯峰用電的資源優(yōu)化服務，最終提升合資公司的綜合盈利水平。根據(jù)我們草根調(diào)研結(jié)果的另一組數(shù)據(jù)顯示，蘇州工業(yè)園區(qū)保守的年用電視模達到170億kWh以上，那么我們假設(shè)2017年首期接入50億kWh，每kWh電能的批發(fā)轉(zhuǎn)零差額收益約為0.15元，凈利潤約為70%，則2017年首期客戶接入合資公司的售電服務將產(chǎn)生凈利潤5億元以上，將極大增厚上市公司業(yè)績，并形成穩(wěn)定的收益。(2)蘇州工業(yè)園的供電經(jīng)營模式將形成示范效應并迅速擴張。能源互聯(lián)網(wǎng)是我國“十三五”期間一個重要發(fā)展戰(zhàn)略，是解決當前我國能源環(huán)境污染和能源效率問題的關(guān)鍵。如何通過高效的商業(yè)模式為能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略落地提供基礎(chǔ)成為一個重要諑題。本次合資公司通過直供電提升電力采購過程的議價能力，并為下游用戶提供售電、電力代維、節(jié)能、電力大數(shù)據(jù)咨詢等綜合服務，為上游電廠提供錯峰用電的資源優(yōu)化配置服務，從而提升公司的盈利水平，是一種現(xiàn)實可行的商業(yè)模式。我們預計這次合作形成的示范效應將很快擴張到其它區(qū)域，并為公司帶來更廣闊的市場機會。
我們認為公司除了充電樁業(yè)務將持續(xù)高速發(fā)展，本次成立能源綜合服務公司表明公司的能源互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略在快速推進，預計將極大增厚公司業(yè)績，并形成示范效應迅速擴張規(guī)模，打開公司長期高速發(fā)展的新篇章。繼續(xù)維持強烈推薦評級。預計16-17年EPS為0.58和1.06元，對應16-17年的35x和19xPE。給予16年50倍PE，目標價29.00.
風險提示：新能源汽車智慧充電設(shè)備項目進展不達預期，政策變動，市場波動風險。
科華恒盛：切入混合云市場，IDC向云計算轉(zhuǎn)型
類別：公司 研究機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：李偉 日期：2016-03-31
公告概要：(1)公司公告，公司與北京云杉世紀網(wǎng)絡科技有限公司簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方開展合作進行混合云服務運營推廣。(2)公司孫公司宜陽宏聚光伏電力有限公司在河南投資建設(shè)的40MW光伏發(fā)電項目實現(xiàn)首期20MW并網(wǎng)發(fā)電成功。
聯(lián)合云杉網(wǎng)絡切入混合云，IDC+IAAS提升綜合價值，云計算領(lǐng)域打開新的發(fā)展空間。云杉網(wǎng)絡核心成員來自清華大學、Juniper、華為、百度等，是領(lǐng)先的SDN方案及混合云平臺提供商，可為用戶業(yè)務提供真正按需構(gòu)建的融合基礎(chǔ)設(shè)施服務(IaaS2.0)，推出一站式交付的2Cloud混合云管理平臺。
而科華在IDC領(lǐng)域已初具規(guī)模，致力于打造綠色安全的數(shù)據(jù)中心，我們預計公司2016年底將建成1.5萬機柜，2017年將累計完成3萬機柜建設(shè)。出于安全考慮，企業(yè)更愿意將數(shù)據(jù)存放在私有云中，但是同時又希望獲得公有云的計算資源，在這種情況下混合云被越來越多的采用，成為近年來云計算的主要模式和發(fā)展方向。此次合作，雙方結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴，利用IT基礎(chǔ)設(shè)施資源快速實現(xiàn)混合云服務運營推廣，有利于提升數(shù)據(jù)中心業(yè)務的發(fā)展。我們認為科華恒盛IDC+IAAS的模式將提升互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的綜合價值，不排除公司向IAAS領(lǐng)域外延式發(fā)展的可能性，看好公司在云計算領(lǐng)域的發(fā)展空間。
新能源領(lǐng)域從光伏電站向儲能、微網(wǎng)布局，完善能源互聯(lián)網(wǎng)平臺。目前在建光伏電站項目100MW，增發(fā)募投項目160MW將于2016年底建成，光伏電站正常運營將帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。公司擁有發(fā)電、儲能、充電樁、智能電能管理的全套能源互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，在光伏電站基礎(chǔ)上打造能源互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)，打造從新能源電站運營，充電樁的銷售和新能源汽車運營的閉環(huán)系統(tǒng)。
投資建議：科華恒盛新業(yè)務經(jīng)過前期的市場開發(fā)與積累，度過了轉(zhuǎn)型的陣痛期，IDC及新能源光伏電站業(yè)務，開始進入收益放量增長期，成為公司業(yè)務增長引擎。同時UPS進入軍工、核電高壁壘市場，軌道交通領(lǐng)域高增長，不斷推出新技術(shù)產(chǎn)品方案及新業(yè)務模式，整體盈利能力進一步提升。
IDC+IAAS的云計算轉(zhuǎn)型開始落地，成長性突出。我們預計2015-2017年增發(fā)攤薄EPS分別為0.66/元1.09元/1.66元，維持買入-A投資評級，目標價66.40元。
風險提示：光伏電站建設(shè)進度低于預期；IDC業(yè)務發(fā)展不達預期。
桂冠電力：發(fā)電量大幅增長，業(yè)績符合預期
類別：公司 研究機構(gòu)：長城證券股份有限公司 研究員：楊潔 日期：2016-01-18
投資建議
業(yè)績預增公告：經(jīng)財務部門初步測算，預計2015年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(重述后)與已披露的2014年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(重述前)相比將增長330%左右；與上年同期的歸屬于上市公司股東的凈利潤(重述后)相比增長80%左右。
公司在2015年12月31日之前財務報表合并龍灘公司報表的股權(quán)比例，僅為合并中向最終控制方中國大唐集團公司購買的股權(quán)比例，即65%。
公司電力資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，隨著龍灘的注入后，公司的水電裝機約占到整個廣西水電裝機的60%，裝機容量大幅提升，2015年以來水情總體較好，龍灘發(fā)電量同比增長32.86%，全年發(fā)電量為184.06億千瓦時，公司主力水電廠發(fā)電量同比增長3%，全年發(fā)電量為238.99億千瓦時，預計2015年-2016年公司凈利潤為25.65億元，36億元，對應EPS為0.55元，0.60元，當前股價對應PE11.5X，10.6X，長期看好公司未來的發(fā)展，維持強烈推薦評級。
投資要點
全年業(yè)績 0.55元，符合預期：預計2015年歸屬于上市公司凈利潤與2014年歸屬于上市公司股東的凈利潤相比將增長330%，為25.65億元，其中公司主力水電廠歸屬于上市股東的凈利潤為8.1億元，同比增長35%，歸因于公司所處廣西紅水河水情正常，各水電廠發(fā)電量同比大幅增長，龍灘公司實現(xiàn)凈利潤約27億元(實際歸屬于上市公司凈利潤龍灘按65%計算)，同比增長100%，主要是因為龍灘公司今年發(fā)電量同比大幅增長。
體外資產(chǎn)注入值得期待：大股東旗下優(yōu)質(zhì)上市公司，唯一水電運作整合平臺，具有稀缺性，廣西分公司的其它資產(chǎn)有望未來注入公司，在廣西貴州區(qū)域約100萬千瓦的資產(chǎn)未來有望注入上市公司，公司外延式發(fā)展值得期待。
享受政策紅利：水電優(yōu)先調(diào)度；增值稅返還：裝機容量超過100萬千瓦的水電站自2013年1月1日至2015年12月31日，對其增值稅實際稅負超過8%的部分，實行即征即退政策。自2016年1月1日至2017年12月31日，對其增值稅實際稅負超過12%的部分實行即征即退政策。
風險提示：來水情況不好影響公司業(yè)績。
國電南瑞：主營業(yè)務回暖，資產(chǎn)注入可期
類別：公司 研究機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：龔斯聞 日期：2016-01-22
報告摘要：
3項傳統(tǒng)業(yè)務營收穩(wěn)健。(1)公司主營業(yè)務全面回暖，電網(wǎng)自動化持續(xù)增長，調(diào)度和交易軟件向市級電網(wǎng)推廣，預計今年會有100家，單項業(yè)務可創(chuàng)營收20億元。(2)新能源訂單超預期。新能源EPC與軟硬件產(chǎn)品比例7比3，今年一半新能源市場在東南亞，回款痛快，還有出口退稅。新能源業(yè)務營收不容小覷。(3)國網(wǎng)重新布局充換電領(lǐng)域，國電南瑞是主力。我們認為充換電市場仍會以國網(wǎng)牽頭為主流，市場劃分國電南瑞地位顯赫。
2項新興業(yè)務極具亮點。(1)國家積極推動實施綠色船舶、綠色港口計劃，港口岸電市場廣闊。公司具備整體解決方案能力，港口岸電是未來一大盈利亮點。(2)軌交自動化實現(xiàn)突破，綜合監(jiān)控系統(tǒng)市場份額40%-50%，以電力系統(tǒng)切入逐步延伸，軌交自動化EPC與信號系統(tǒng)是未來又一大盈利亮點。
重組漸進極具想象空間。公司承諾今年解決中電普瑞、普瑞特高壓和南瑞繼保的同業(yè)競爭問題。三家公司均是優(yōu)良資產(chǎn)，僅南瑞繼保去年營收50億。我們認為將與中電普瑞和普瑞特高壓整體上市、與南瑞繼保資產(chǎn)重組。公司受國改電改共同推力，一旦資產(chǎn)注入成功，盈利將翻倍增長，極具想象空間。
盈利預測與估值：預計2015-2017年公司營業(yè)收入達到105、128、158億元；歸屬母公司凈利潤達到14、19、23億元；每股收益0.54元、0.77元、0.94元，對應當前股價PE為26.91、18.95、15.59.
考慮到與中電普瑞、普瑞特高壓、南瑞繼保資產(chǎn)注入或業(yè)務整合，預計利潤大幅提升，給予25-30XPE，目標價19-23元，買入評級。
風險：資產(chǎn)注入不足預期；調(diào)度交易平臺推廣不及預期。
黔源電力：四季度來水偏豐致業(yè)績好于預期，利率下行通道保障優(yōu)良業(yè)績?nèi)钥沙掷m(xù)
類別：公司 研究機構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：童飛 日期：2016-03-30
報告要點
事件描述
黔源電力發(fā)布2015年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入27億元，同比增長25.75%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.59億元，同比增長22.18%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.29億元，同比增長24.7%。
事件評論
裝機容量顯著提升，來水量較好鎖定業(yè)績增長。2015年，公司旗下馬馬崖水電站和善泥坡水電站相繼投產(chǎn)，使公司總裝機容量提升74.35萬千瓦，同比上升30%。且來水較好，總發(fā)電量達到101億千瓦時，同比增長25.5%，帶動公司營收及業(yè)績增長。報告期內(nèi)，由于營業(yè)利潤上升及光照電站所得稅減半優(yōu)惠政策到期，公司所得稅達9447萬元，同比增長267.3%，一定程度上拖累了公司業(yè)績增幅。
厄爾尼諾現(xiàn)象影響來水，2016年業(yè)績或有保障。根據(jù)氣象預測，2014年5月以來發(fā)生的厄爾尼諾現(xiàn)象仍將持續(xù)，公司旗下水電站來水或有保障。2016年1-2月，公司累計發(fā)電量達到11.61億千瓦時，同比增長22.59%；其中，三大主力電站光照、馬馬崖、董箐同比增幅為30.57%、42.04%和25.88%，部分驗證2016年豐水預期，可以預計短期內(nèi)公司業(yè)績將繼續(xù)保持增長。
大股東支持公司發(fā)展，資產(chǎn)注入值得期待。公司作為中國華電集團在貴州省的水電上市平臺，擁有較強的資產(chǎn)注入預期。華電集團控股的烏江水電公司目前運營866.5萬千瓦裝機容量的水電資產(chǎn)，是黔源電力當前資產(chǎn)的2.68倍；2015年水電發(fā)電量310億千瓦時，是黔源電力的3倍。公司及大股東均在積極推進資產(chǎn)注入，外延增長可期。
財務費用居高不下，利率下行利好公司。公司貸款規(guī)模龐大，截止2015年底，公司長期貸款約為121.67億，財務費用高達7.86億元。公司目前正在積極置換長期貸款，引導總體利率下行。且由于我國目前正處于降息通道，2015年累計降息5次，幅度達1.25個百分點，公司未來財務費用將大幅度下降。根據(jù)估算，2016年公司財務費用有望下降至少6000萬元，利好公司未來利潤。
投資建議及估值：預計公司2016-2018年EPS分別為1.239、1.287、1.296，維持“買入”評級。
