事件:公司發(fā)布2018年6月發(fā)電量數(shù)據(jù)。公司6月當(dāng)月發(fā)電量14.2億千瓦時，同比增長81%;公司1~6月累計發(fā)電量40.7億千瓦時，同比增長38%。
豐水期已至，6月發(fā)電量數(shù)據(jù)亮眼:6~9月為水電行業(yè)典型豐水期。受6月下旬來水偏豐等因素影響，2018年6月公司單月發(fā)電量14.16億千瓦時，單月發(fā)電量為近5年最高值。疊加去年同期來水偏枯導(dǎo)致發(fā)電量基數(shù)偏低的因素，公司6月發(fā)電量同比增速高達(dá)81%。受益于6月發(fā)電量數(shù)據(jù)的靚麗表現(xiàn)，公司2018Q2發(fā)電量同比增長46%，增速較2018Q1提升19個百分點;公司2018H1發(fā)電量同比增長38%。由于水力發(fā)電成本以固定成本為主，邊際發(fā)電成本極低，公司盈利將受益于發(fā)電量的高速增長，公司2018年中報業(yè)績值得期待。
水電機組全部投產(chǎn)運營，財務(wù)狀況有望持續(xù)改善:自2016年起，公司水電機組全部投產(chǎn)運營，未來暫無新建水電站計劃。隨著水電站建設(shè)期債務(wù)的償還，公司資產(chǎn)負(fù)債率和財務(wù)費用將持續(xù)降低，財務(wù)狀況有望持續(xù)改善。
大水電機組占比較低，增值稅返還政策到期的負(fù)面影響較小:財政部2014年下發(fā)的《關(guān)于大型水電企業(yè)增值稅政策的通知》(財稅〔2014〕 10號)指出，水電增值稅返還政策截至2017年底。公司僅有光照電站享受上述優(yōu)惠政策，2017年公司增值稅即征即退返還額僅占利潤總額的2.4%，公司受增值稅返還政策到期的負(fù)面影響較小。
盈利預(yù)測與投資評級:我們根據(jù)公司發(fā)電量、上網(wǎng)電價、水火發(fā)電權(quán)交易等情況，調(diào)整2018、2019年的歸母凈利潤至3.70億元、3.94億元(調(diào)整前為3.75億元、4.02億元)，新增2020年歸母凈利潤4.18億元。預(yù)計公司2018-2020年的EPS分別為1.21、1.29、1.37元，對應(yīng)PE分別為12、11、10倍。調(diào)整公司目標(biāo)價至15.76元，對應(yīng)2018年13倍PE，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:來水低于預(yù)期導(dǎo)致發(fā)電量下降的風(fēng)險，上網(wǎng)電價下調(diào)導(dǎo)致電力營收下降的風(fēng)險等，水火發(fā)電權(quán)交易拖累公司營收的風(fēng)險等。
