?電費(fèi)收入快速增長。公司 2016 年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 452 百萬元人民幣，同比增長59.8%(2015 年上半年：283 百萬元)；實(shí)現(xiàn) EBITDA 人民幣 376 百萬元，同比增長 77.2%(2015 年上半年：212 百萬元)；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤為 249 百萬元，同比增長 2.5%(2015 年上半年：243 百萬元)。上半年公司基本和攤薄 EPS 分別為人民幣 5.22 分和 3.73 分，分別同比下降 6.8%和增長 3.6%。公司上半年業(yè)績同比上升主要是因?yàn)椴⒕W(wǎng)電站容量增大使得發(fā)電量快速增長，從而帶動電力銷售和電價補(bǔ)貼數(shù)目同比快速增長；但由于眾多公允價值變動項(xiàng)目使得歸屬股東凈利潤基本持平。
并網(wǎng)電站容量持續(xù)增長，發(fā)電量快速提升。截止 2016 年上半年末，公司共擁有 26 個光伏電站，總裝機(jī)容量達(dá)到 996M W，上半年新增裝機(jī)容量為 20M W；但同比增幅較大，達(dá)到 56%。公司的光伏電站主要位于內(nèi)蒙古(270M W)和青海(200M W)以及其他西北地區(qū)。持續(xù)提升的裝機(jī)容量也使得公司的發(fā)電量快速提升，公司上半年完成發(fā)電量 60,844M Wh，同比增長 51.8%?？紤]到山西大同項(xiàng)目于 6 月末并網(wǎng)，預(yù)計(jì)公司全年總發(fā)電量將在 1,500GWh 左右，同比增幅接近 90%。發(fā)電量按區(qū)域來看，內(nèi)蒙古和青海的發(fā)電量占到公司上半年總發(fā)電量的 44%和 25%，是主要的電量貢獻(xiàn)來源，但隨著后期電站在各省的均衡發(fā)展，預(yù)計(jì)公司的發(fā)電業(yè)務(wù)將更為均衡。
我們的觀點(diǎn)：聯(lián)合光伏(686.HK)是大型央企招商局旗下的清潔能源運(yùn)營上市平臺。公司依托強(qiáng)大的股東支持，利用靈活多元的融資方式，通過并購自建等方式快速使得光伏裝機(jī)容量迅速增加，上網(wǎng)電量也隨之高速增長。預(yù)計(jì)未來公司裝機(jī)容量和上網(wǎng)電量仍將維持快速增長，同時加大自建電站力度。根據(jù) Wind 一致預(yù)期，公司 2016、2017年預(yù)測 EPS 為 0.05、0.07 元，對應(yīng)目前股價 0.70 港元 P/E 為 14、10 倍，而靜態(tài) P/E為 7 倍，公司估值不高，建議投資者密切關(guān)注。
風(fēng)險提示：電站項(xiàng)目收購風(fēng)險、電站運(yùn)營風(fēng)險。
