新能源汽車電解液行業(yè)分析

　　六氟磷酸鋰中期供需關(guān)系寬松，勢必進(jìn)入去產(chǎn)能周期。根據(jù)我們的測算，預(yù)計(jì)2018-2020年全球鋰電池總需求141、188、286GWh，對應(yīng)電解液需求18.31、22.56、31.43萬噸，六氟磷酸鋰需求2.56、3.16、4.40萬噸，2018年產(chǎn)能約為需求的2.5倍，行業(yè)勢必進(jìn)入去產(chǎn)能周期。

　　在當(dāng)前六氟磷酸鋰供給遠(yuǎn)大于需求、供求關(guān)系短期無法逆轉(zhuǎn)且價(jià)格逼近行業(yè)邊際產(chǎn)能現(xiàn)金成本線的背景下，供求關(guān)系不再是六氟磷酸鋰價(jià)格變動(dòng)的主要因素，而邊際產(chǎn)能的現(xiàn)金成本將成為價(jià)格的重要支撐。根據(jù)我們的測算，在當(dāng)前8萬元/噸的碳酸鋰價(jià)格下，行業(yè)六氟磷酸鋰領(lǐng)先產(chǎn)能的成本(不含稅)約為6.39萬元/噸，按照六氟磷酸鋰售價(jià)(含稅)10萬元/噸來測算，毛利率為25.89%，盈利能力回歸合理水平。

　　碳酸鋰和氫氟酸是六氟磷酸鋰的重要原材料，在當(dāng)前價(jià)格下成本占比分別為28%和41%。2018年二季度以來，碳酸鋰價(jià)格進(jìn)入下跌通道，由約17萬元/噸下跌至7.8-8.3萬元/噸，降幅超50%;就短期而言，增厚了六氟磷酸鋰的盈利，目前行業(yè)先進(jìn)產(chǎn)能毛利率約為25%，仍有一定的降價(jià)空間，預(yù)計(jì)此后碳酸鋰價(jià)格的下滑仍有可能帶動(dòng)六氟磷酸鋰降價(jià)，但是空間不大。氫氟酸用量大，成本占比最高，價(jià)格呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，目前價(jià)格區(qū)間1-1.15萬元/噸，處于價(jià)格中樞位臵，此后其價(jià)格的周期性波動(dòng)預(yù)計(jì)會(huì)對六氟磷酸鋰盈利水平造成一定影響。

　　(5)溶劑材料

　　溶劑是電解液的主體部分，在電解液中質(zhì)量占比約為80%-90%。目前行業(yè)主流溶劑包括環(huán)狀碳酸酯(PC/EC)和鏈狀碳酸酯(DMC/DEC/EMC)兩大類。碳酸二甲酯(DMC)是行業(yè)內(nèi)應(yīng)用較廣的溶劑之一，同時(shí)也是制備其他溶劑如碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)的原材料，是碳酸酯溶劑的基礎(chǔ)產(chǎn)品，其價(jià)格走勢和其他溶劑的價(jià)格走勢基本一致。

　　(6)電解液成本拆分

　　按照六氟磷酸鋰含稅價(jià)格10萬元/噸，溶劑(EC:DMC:DEC=1:1:1)價(jià)格1.4萬元/噸計(jì)算，電解液不含稅成本為2.87萬元/噸，按照當(dāng)前含稅價(jià)格3.8萬元/噸來計(jì)算，毛利率約為14%，盈利能力觸底;六氟磷酸鋰企穩(wěn)，溶劑價(jià)格高位持穩(wěn)，為電解液價(jià)格提供了支撐。此外，行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)市場份額已經(jīng)較高，通過價(jià)格戰(zhàn)提升市場份額的空間有限，大廠繼續(xù)打價(jià)格戰(zhàn)的意愿不強(qiáng)，本次溶劑漲價(jià)后，主要電解液廠商紛紛提價(jià)即是例證。再加上三季度旺季來臨，電解液需求啟動(dòng)，而溶劑短缺限制了電解液的供給，短期供需關(guān)系緊張，下游電池廠對電解液漲價(jià)接受度提高。綜合考慮以上因素，電解液價(jià)格戰(zhàn)有望告一段落，此后原材料價(jià)格變動(dòng)或?qū)⒊蔀殡娊庖簝r(jià)格變動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)因素，行業(yè)盈利能力有望保持平穩(wěn)甚至有所修復(fù)。

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