這兩家深市上市公司之間的吸收合并交易，絕對是2021年A股市場上一筆精妙的資本運作，也是環(huán)保行業(yè)內(nèi)的一場重大整合。
《電鰻快報》注意到，1月23日城發(fā)環(huán)境和啟迪環(huán)境同時發(fā)布換股吸收合并和募集配套資金預案，合并方為城發(fā)環(huán)境，被合并方為啟迪環(huán)境，配套募資規(guī)模為27億元。
《電鰻快報》進一步研究發(fā)現(xiàn)，城發(fā)環(huán)境最終的實際控制人是河南省政府，啟迪環(huán)境雖說無實際控制人，但其背后真正掌舵人是清華控股，這筆交易屬于地方政府與國內(nèi)知名校企之間的大融合，而且是“蛇吞象”模式：啟迪環(huán)境的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)規(guī)?；臼浅前l(fā)環(huán)境的5倍，營收規(guī)模是城發(fā)環(huán)境的4.5倍。不過，啟迪環(huán)境預計2020年將出現(xiàn)巨虧。從三季報數(shù)據(jù)看，城發(fā)環(huán)境則保持著良好的盈利狀況。
總體上看，這是一場多贏局面的資本運作。
城發(fā)環(huán)境吸收合并啟迪環(huán)境
據(jù)《電鰻快報》根據(jù)交易指標核算，城發(fā)環(huán)境的估值規(guī)模為74.67億元，啟迪環(huán)境的估值規(guī)模為108.58億元。此外，從資產(chǎn)規(guī)模、營收規(guī)模上這次吸收合并也是屬于“小吃大”的狀態(tài)。
根據(jù)交易方案，城發(fā)環(huán)境擬以發(fā)行股份方式換股吸收合并啟迪環(huán)境，即城發(fā)環(huán)境向啟迪環(huán)境的所有換股股東發(fā)行股份，交換該等股東所持有的啟迪環(huán)境股份。本次合并完成后，啟迪環(huán)境將終止上市并注銷法人資格，城發(fā)環(huán)境將承繼及承接啟迪環(huán)境的全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)、人員、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)。城發(fā)環(huán)境因本次合并所發(fā)行的股份將申請在深交所主板上市流通。
同時，城發(fā)環(huán)境擬采用詢價方式向不超過35名特定投資者，非公開發(fā)行股份募集配套資金不超過27億元，不超過城發(fā)環(huán)境換股吸收合并啟迪環(huán)境交易金額的100%，且擬發(fā)行的股份數(shù)量不超過本次合并前城發(fā)環(huán)境總股本的30%。
本次合并中，城發(fā)環(huán)境換股價格為定價基準日前20個交易日的股票交易均價，即11.63元/股；啟迪環(huán)境換股價格為定價基準日前20個交易日的股票交易均價6.90元/股為基礎(chǔ)，并在此基礎(chǔ)上給與10%的溢價率確定，即7.59元/股。
每1股啟迪環(huán)境股份可以換得城發(fā)環(huán)境股份數(shù)=啟迪環(huán)境的換股價格/城發(fā)環(huán)境的換股價格。根據(jù)上述公式，啟迪環(huán)境與城發(fā)環(huán)境的換股比例為1：0.6526，即每1股啟迪環(huán)境股份可以換得0.6526股城發(fā)環(huán)境股份。
換股發(fā)行股份的數(shù)量。截至目前，城發(fā)環(huán)境的股份總數(shù)為64207.8255萬股，在不考慮異議股東行使現(xiàn)金選擇權(quán)的情況下，參與本次合并項下?lián)Q股的啟迪環(huán)境股份為143057.8784萬股。參照本次換股比例計算，城發(fā)環(huán)境為本次合并發(fā)行的股份數(shù)量合計為93359.5715萬股。
交易價格=啟迪環(huán)境換股價格×啟迪環(huán)境總股本。根據(jù)以上定價和股份數(shù)量可以計算出，本次換股吸收合并中，城發(fā)環(huán)境擬購買資產(chǎn)的交易價格即換股吸收合并啟迪環(huán)境的成交金額為108.58億元。同時，由此可以計算出城發(fā)環(huán)境的估值，為74.67億元。
構(gòu)成重大資產(chǎn)重組 不構(gòu)成重組上市
根據(jù)城發(fā)環(huán)境與啟迪環(huán)境2019年度經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)及本次換股吸收合并的交易作價，本次換股吸收合并構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。
在交易作價上，啟迪環(huán)境超出城發(fā)環(huán)境近34億元，而2019年的審計數(shù)據(jù)，啟迪環(huán)境的資產(chǎn)總額、資產(chǎn)凈額和營業(yè)收入是城發(fā)環(huán)境的494.96%、502.71%和449.69%，均超過了《重組管理辦法》規(guī)定的50%紅線。
不過，本次交易并沒有構(gòu)成重組上市。《電鰻快報》梳理公開信息發(fā)現(xiàn)，交易前后，合并主體即城發(fā)環(huán)境的控股股東和實際控制人均為河南投資集團和河南省財政廳，最終實際控制人仍為河南省政府。
城發(fā)環(huán)境主營業(yè)務(wù)為高速公路開發(fā)運營和基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)兩大板塊，同時公司逐步在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上拓展垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)等生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)。第一大股東為河南投資集團有限公司，持股56.47%，該股東為河南省財政廳100%控股。第二大股東為中國聯(lián)合水泥集團有限公司，持股9.72%。
啟迪環(huán)境主營業(yè)務(wù)覆蓋固廢收集處置全產(chǎn)業(yè)鏈及水務(wù)生態(tài)綜合治理全領(lǐng)域，可提供專業(yè)化環(huán)境治理整體解決方案。啟迪環(huán)境無實際控制人，但從其持股結(jié)構(gòu)上看，實際為清華控股多主導，為清華大學校企。第一大股東啟迪科技服務(wù)有限公司，持股16.56%。
本次合并完成后，按照啟迪環(huán)境與城發(fā)環(huán)境1：0.6526的換股比例，不考慮募集配套資金及收購請求權(quán)、現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)影響，河南投資集團對合并公司（即合并完后成的城發(fā)環(huán)境）的持股比例為23.01%，仍為控股股東，河南省財政廳仍為城發(fā)環(huán)境的實際控制人。
如果再考慮配套融資，按照募資規(guī)模不超過27億元和本次募集配套資金發(fā)行價格與城發(fā)環(huán)境換股價格同為11.62元/股，本次合并和募集配套資金完成后，河南投資集團對合并后的城發(fā)環(huán)境的持股比例為20.50%，仍為控股股東，河南省財政廳仍為城發(fā)環(huán)境的實際控制人?？傊?，城發(fā)環(huán)境的控制權(quán)未發(fā)生變更。
多贏格局
這是一場多贏格局的資本運作。城發(fā)環(huán)境將進一步最大做強環(huán)保產(chǎn)業(yè)，配套募資也有利于河南省獲得資本市場資金發(fā)展經(jīng)濟。同時，啟迪環(huán)境正在面臨巨虧，合并后有利于該公司原有產(chǎn)業(yè)發(fā)展，清華控股等一眾股東壓力驟減，獲益匪淺。
城發(fā)環(huán)境一直保持著良好的業(yè)績增長，2018年、2019年和2020年前三季度，該公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入20.28億元、22.63億元和16.31億元，實現(xiàn)凈利潤5.89億元、6.29億元和3.05億元。
啟迪環(huán)境2020年將由盈利轉(zhuǎn)為巨虧，營業(yè)收入也大幅度下降，而在此前則盈利狀況良好。根據(jù)近期披露的2020年年度業(yè)績預告，該公司預計12.5億元至15.7億元，同比下降447.79%至536.83%，而2019年該公司凈利潤為3.594億元；預計實現(xiàn)營業(yè)收入85億元至93億元，而2019年該公司實現(xiàn)營業(yè)收入為101.76億元。
啟迪環(huán)境表示，業(yè)績變動原因，一是受新冠疫情的影響，公司上下游企業(yè)推遲復工復產(chǎn)，勞務(wù)人員流動受阻，對公司正在施工項目的全面啟動產(chǎn)生了一定的影響。二是該公司根據(jù)國家政策和行業(yè)政策導向，主動及時調(diào)整建設(shè)及運營收入結(jié)構(gòu)。根據(jù)項目的融資進展合理的調(diào)整施工進度，控制投資節(jié)奏，以及報告期內(nèi)新中標合同減少，使得公司的建設(shè)類營業(yè)收入有所減少，2020年度公司營業(yè)收入及毛利率較上年同期出現(xiàn)下降。
不過，兩家公司合并后，新合并的公司有望實現(xiàn)強強聯(lián)合，啟迪環(huán)境原有業(yè)務(wù)的經(jīng)營和利潤狀況有望有所改觀。這一點在交易方案中雙方均做了相關(guān)闡述。
其中，城發(fā)環(huán)境在高速公路運營的基礎(chǔ)上，通過靜脈產(chǎn)業(yè)園建設(shè)運營，已戰(zhàn)略布局固廢處理、水務(wù)、環(huán)衛(wèi)等領(lǐng)域，目前已成為河南省內(nèi)環(huán)保龍頭，并積極探索全國布局的發(fā)展戰(zhàn)略。啟迪環(huán)境為一家能源環(huán)保一體化的環(huán)境綜合治理科技企業(yè)，主營業(yè)務(wù)涉及固廢處置、互聯(lián)網(wǎng)環(huán)衛(wèi)、再生資源回收與利用、水務(wù)業(yè)務(wù)、環(huán)衛(wèi)專用車輛及環(huán)保設(shè)備制造等諸多領(lǐng)域。借助啟迪環(huán)境的市場、經(jīng)驗、技術(shù)等各方面資源，合并后的存續(xù)公司在環(huán)保領(lǐng)域的建設(shè)、運營和服務(wù)能力將進一步提升，力爭打造立足河南、貫通黃河、輻射全國、國際一流的環(huán)保領(lǐng)軍企業(yè)。
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