新能源：鋰價跌跌不休，何時方能企穩(wěn)

　　從當前的市場觀點統(tǒng)計來看，過剩格局已幾乎成為共識;從生產、需求的變化來看，預計鋰價將在5月底至6月份企穩(wěn);預計碳酸鋰價格將在15萬元/噸以下企穩(wěn)，預計區(qū)間10-13萬元/噸。

　　2021年-2022年，在新能源汽車大爆發(fā)的背景下，鋰鹽供給無法跟上需求的腳步，供需陷入緊缺狀態(tài)，鋰鹽價格一路上漲，期末價格約為期初價格的10倍。2022年11月份，SMM電池級碳酸鋰日平均價格最高達到56.75萬元/噸，到2023年4月14日，價格已經跌落至19.3萬元/噸，跌幅高達66%。

　　一、供給過剩已幾乎成為共識

　　在過去兩年，市場有諸多理由相信鋰將始終呈供需緊張狀態(tài)：資源稀缺性、供給釋放緩慢、需求快速增長。但到得今天，市場似乎瞬間回歸理性，不再擔憂緊缺問題。實際上，從多家機構及業(yè)內人士交流來看，2023年乃至往后的兩年，供給更有可能是過剩的。

　　在3月底的南昌鋰業(yè)大會上，鋰業(yè)協(xié)會專家測算的2023年全球鋰鹽供給有望達到118萬噸LCE，而需求則是100萬噸LCE，這意味著過剩量將達到18萬噸。根據我們的測算，基于2022年底以前公布的項目，2023年供給中性預測為112萬噸LCE，而需求為110萬噸LCE，小幅過剩2萬噸LCE。在我們的預測中，給予了中國新能源汽車980萬輛的預測，對全球的預測量接近1500萬輛，在市場上屬于激進的一派。我們認為，我們對需求的預測偏樂觀，對供給的預測偏謹慎，但結果仍舊是過剩，可見2023年過剩風險不容輕視。

　　從長期來看，全球鋰資源也并非此前炒作的那么緊張。我們首先計算需求的量級。當前，動力電池和儲能電池是最大的需求增長點，尤其是動力電池。由于儲能技術存在多種路徑，此處著重以動力電池來計算需求量。假設一輛新能源汽車需求50kgLCE，目前全球汽車保有量約14.46億輛，若未來全部替換成電動車，則需要的鋰約7000萬噸LCE。但是，鋰在地殼中的含量為0.0065%，銅的地殼含量亦僅有0.01%，但年產量高達2000萬噸。2021年，USGS已探明全球資源量8900萬噸金屬鋰，對應約4.7億噸LCE，以探明的鋰資源儲量也對應著7100萬噸LCE。換言之，短期內鋰資源儲量足以覆蓋新能源汽車的需求，長期來看，在不斷探明新的資源儲量和鋰循環(huán)背景下，鋰資源緊缺的可能性也不大。

　　二、碳酸鋰有望于二季度后期企穩(wěn)

　　我們從生產、需求的變化來看，預計鋰價將在5月底至6月份企穩(wěn)。

　　作為一個相對較小的品種，鋰價的波動主要是受自身供需平衡的影響，要討論鋰價何時能企穩(wěn)，重點過剩狀態(tài)何時扭轉，表現為庫存什么時候能停止積累。從2022年12月至當前，碳酸鋰的下跌伴隨著持續(xù)的累庫，也就意味著供需持續(xù)偏寬松。

　　結合2022年11月至2023年1月的數據，在2月份碳酸鋰供給小幅下降、需求回暖的情況下，累庫幅度應低于1月份，即低于1.9萬噸，但實際累庫幅度達到了2萬噸。3月份同樣如此，供給較22年12月份明顯減少，而動力電池產量與之基本持平，但鋰鹽累庫幅度依然達到了1.3萬噸，累庫幅度高出1萬噸。分析認為，這種結果的原因是市場在悲觀預期驅使下，以消化庫存為主，因而中下游采購需求極低，從而造成了上游資源企業(yè)的累庫。據SMM數據顯示，11月下游企業(yè)碳酸鋰庫存有0.97萬噸，至2023年3月底，降至0.72萬噸。

　　做一個粗略的計算，當前國內鋰鹽供給能力約等于80萬輛的新能車產量規(guī)模。近似認為，如果國內新能源汽車產量達到80萬輛，則所需的鋰鹽和供給將基本持平，對應的動力電池產量約為60GHW的水平。按照目前的趨勢，預計4月份動力電池產量能達到56+GWH，新能源汽車產量75+萬輛，碳酸鋰供給預計基本與前兩個月持平，則累庫幅度將進一步收窄至幾千噸的水平。5月份，隨著需求進一步提升，供需有望逐步來到動態(tài)平衡狀態(tài)。重點在于，當供給相對需求不再顯著過剩時，價格下跌動能減弱，市場信心恢復，中下游補庫意愿回升，市場將進入新的穩(wěn)定期。

　　綜合來看，我們認為5月底鋰鹽市場迎來拐點的可能性較大，之后或進入平穩(wěn)期，價格波動相對較小。如果需求迅速上升，供給放量又一次落后，不排除鋰價出現反彈的可能。當然，我們認為之后的反彈幾乎不可能再回到過去兩年的高價水平。

　　三、最終價格水平預計低于此前市場預期

　　我們預計碳酸鋰價格將在15萬元/噸以下企穩(wěn)，預計區(qū)間10-13萬元/噸，低于此前市場預期。

　　在此前，市場多有聲音認為鋰價能夠在15-20萬元之間進入穩(wěn)態(tài)，但從目前的趨勢來看，難度不小。從價格水平來看，2016-2017年碳酸鋰價格的峰值約為17萬元/噸，因此，15-20萬元這一看似較低的價格區(qū)間，實際上是過去的高點。從成本角度來看，毫無疑問，隨著需求爆發(fā)，大量供給進入市場，一些低品位的高成本礦將抬升邊際成本，使得均衡價格水平較過去明顯上移。不過，這個上移的幅度可能低于此前的預期。一方面，過去幾年碳酸鋰價格低點僅有4萬元，尤其是2016年以前，長期處于4萬元/噸的水平，說明優(yōu)質礦山的成本遠低于當前價格水平。另一方面，隨著需求增加，鹽湖供給上升，其綜合成本優(yōu)勢也會拉低行業(yè)成本水平。最后，我們看到的一些“天價”鋰礦項目，在考慮到儲量之后，即使碳酸鋰價格跌至10萬元/噸，仍舊具備開發(fā)價值。所以，在過去兩年鋰價處在高位時，新進入的項目并未參照那樣的價格水平進行估值，如果資源儲量、品位等符合投前測算水平，這些項目實際能夠容忍的價格下限可能會比市場預期的要更低。因此，我們認為碳酸鋰價格的穩(wěn)態(tài)較大概率低于15萬元/噸。

　　前文討論過，認為碳酸鋰價格的企穩(wěn)預計會在5月底或6月份，即弱勢下跌行情可能還會持續(xù)6周的時間。從碳酸鋰價格跌幅來看，加速始于寧德時代鋰礦返利計劃傳言，從周均跌幅1萬元/噸提升至2.5萬元/噸，但最近兩周跌幅收窄，上一周跌幅為1.7萬元/噸。隨著恐慌情緒釋放、價格來到低位、基本面改善預期增強，鋰價下跌幅度有望進一步收窄。如果假設未來6周碳酸鋰周均跌幅1-1.5萬元/噸，則累計跌幅將達到6-9萬元/噸。以4月14日19.3萬元/噸計算，則企穩(wěn)價格將在10.3-13.3萬元/噸之間。如果最終鋰價在企穩(wěn)后確有反彈，預計也很難超過20萬元/噸。

　　來源：中信建投期貨微資訊