儲能行業(yè)2023年投資策略：未來已來

　　2021 年，中國新增投運的電化學(xué)儲能項目中，裝機規(guī)模排名前十位的儲能逆變器提 供商，依次為：上能電氣、科華數(shù)能、索英電氣、南瑞繼保、陽光電源、盛弘股份、華 自科技、智光儲能、匯川技術(shù)和許繼。 目前從事逆變器的上市企業(yè)主要有上能電氣、固德威和錦浪科技等。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來 看，上能電氣、固德威以光伏逆變器為主，錦浪科技以組串式逆變器為主。從營收來看， 錦浪科技營收位于行業(yè)較高水平，2021 年為 33.12 億元。從營收增速看，固德威成長較 快，2021 年營收增速達(dá) 68.53%，毛利率達(dá)到 31.7%，凈利率達(dá) 10.4%。隨著國內(nèi)逆變器 企業(yè)快速發(fā)展，國產(chǎn)逆變器在海外的競爭優(yōu)勢凸顯。受到國內(nèi)市場政策波動影響，尤其 是 2018 年 531 新政后，國內(nèi)逆變器企業(yè)加快拓展海外渠道，加速海外布局。2021 年， 全球逆變器出貨量前十大公司中中國企業(yè)獨占 6 席，其中華為、陽光電源逆變器出貨量 分列全球第一、第二，分別為 52GW 和近 48GW，第三名為海外公司，其出貨量為 15GW 左 右，與華為、陽光電源存在較大差距。

　　德業(yè)股份：微逆出貨環(huán)比高增，歐洲逐步起量。2022Q1-3 微逆出貨 44.6 萬臺，其 中 2022Q3 出貨 24.5 萬臺，超上半年總量，環(huán)增 50%+，其中歐洲市場開始逐步起量，德 國出貨占比達(dá) 15%，環(huán)比提升 4pct。盈利方面，2022Q3 微逆毛利率達(dá) 40.4%，環(huán)比提升 4.2pct，主要系匯率波動+成本下降，2023 年預(yù)計實現(xiàn)翻倍增長。 禾邁股份：歐美需求旺盛下，微逆出貨環(huán)比高增。公司 2022Q3 微逆業(yè)務(wù)實現(xiàn)出貨 35 萬臺，環(huán)增 48%，歐洲市場占比上升達(dá) 46%，北美市場出貨超 20 萬臺，占比約 30%;盈 利方面，2022Q3 公司綜合毛利率 47.9%，環(huán)增 3.5PCT，主要因為 1)公司北美占比提升 +價格上漲，微逆毛利率環(huán)增;2)隨著微逆收入持續(xù)增長，占公司整體收入比重提升。需求旺盛下公司產(chǎn)能持續(xù)提升，預(yù)計年底產(chǎn)能達(dá)月產(chǎn) 20 萬臺，預(yù)計 2022 全年微逆出貨 120 萬臺，同比增長 200%，2023 年預(yù)計繼續(xù)實現(xiàn)翻倍以上增長，微逆出貨 250 萬臺+。

　　固德威：2021 年公司在歐洲市場的逆變器營收占比達(dá) 30.66%，美洲收入占比達(dá) 10.82%。境外市場毛利率顯著高于境內(nèi)，以歐洲、澳洲為代表的境外市場更注重產(chǎn)品性 能，相比境內(nèi)市場，價格相對不敏感，因此毛利率較高。2021 年公司在歐洲的毛利率為 47.28%，美洲為 36.68%，遠(yuǎn)高于境內(nèi)。隨著海外市場占比的持續(xù)提升，固德威逆變器毛 利率在國內(nèi)同行業(yè)公司中維持在較高水平。 目前固德威的儲能主要替代的是 10kW 以下的市場，后續(xù)會逐步替代 10kW 以上的市 場。儲能的價值量高于并網(wǎng)，同樣一臺 10kw 的逆變器，并網(wǎng)的價格在 700-800 歐元，儲 能的價格則會達(dá)到 1.5 倍。另外電池也將達(dá) 20000 多元/套，是并網(wǎng)逆變器的 3-4 倍，因 此儲能一體機的價值量會是并網(wǎng)逆變器的 5 倍以上，對收入利潤貢獻(xiàn)比較明顯。目前并 網(wǎng)逆變器毛利率 35%左右，儲能約為 42%。 陽關(guān)電源：逆變器國內(nèi)外毛利率分布情況：歐洲市場的毛利率持續(xù)較高,整體毛利率 是 40%到 50%之間。 錦浪科技：2022 年 Q1 歐洲銷售占出口份額的 42%，Q2 歐洲銷售占據(jù)出口的接近 70%。 Q3 儲能逆變器出貨占比提升，逆變器出貨超過 30 萬臺，其中并網(wǎng)逆變器出貨近 30 萬臺， 環(huán)比增長約 50%，同比增長超過 80%;儲能逆變器出貨 7~8 萬臺，超過 22H1 出貨總和 5~6 萬臺，較 2021 年銷量實現(xiàn)翻倍以上增長。三季度公司儲能逆變器出貨占比約 25%，儲能 逆變器單臺價格與盈利更高，且對歐洲銷售占比提升、海運費用下降，因此盈利能力環(huán) 比持續(xù)提升。

　　2.3 溫控

　　溫控是指通過加熱或冷卻技術(shù)對電池的溫度進(jìn)行有效控制和調(diào)節(jié)的過程。溫控系統(tǒng) 與電池管理系統(tǒng)配合，對鋰電池進(jìn)行恒溫控制，使其維持在安全的參數(shù)范圍內(nèi)，避免電 池進(jìn)入熱失控狀態(tài)。鋰電池安全性、容量衰減受溫度影響較大。根據(jù)研究表明，鋰電池 最佳溫度區(qū)間為 10-35℃，過度的高低溫都會對鋰電池壽命和安全性產(chǎn)生影響。

　　在高溫環(huán)境下，鋰電池內(nèi)部的 SEI 膜首先分解，隨后負(fù)極材料與電解液產(chǎn)生反應(yīng)、 隔膜熔融，最終正極材料及電解液發(fā)生分解。這些變化會導(dǎo)致鋰離子通道發(fā)生閉塞，引 起正負(fù)極直接接觸、短路，從而放出大量熱和氣體，導(dǎo)致內(nèi)部壓力增加，發(fā)生如電池鼓 包、破裂、泄壓閥破裂、鋁箔熔化等熱失控現(xiàn)象。熱失控一旦發(fā)生，電池內(nèi)部溫差可達(dá) 520 ℃，對安全性帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。此外，高溫會導(dǎo)致電池內(nèi)阻增加、活性材料和有效鋰 離子流失，進(jìn)而降低電池容量。 在低溫環(huán)境下，電池負(fù)極會析鋰形成鋰枝晶，嚴(yán)重時刺穿 SEI 膜，影響安全性。低 溫會導(dǎo)致電解液凝固，阻抗增加，進(jìn)而降低電池容量，根據(jù)《鋰離子電池低溫特性研究 進(jìn)展》，磷酸鐵鋰電池容量保持率 0 ℃下為 60%-70%，在−20 ℃時降低至 20%-40%。除 溫度外，電池間溫差亦會對電池性能產(chǎn)生影響。