公司是國網(wǎng)區(qū)域性配售電平臺,配售電業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展:公司控股股東川東電力經(jīng)過調(diào)整已成為國網(wǎng)節(jié)能公司全資子公司、國網(wǎng)公司全資孫公司,因此公司目前直屬國網(wǎng)公司序列,實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委,主營電力供應(yīng)與銷售,供電區(qū)域主要集中于重慶市涪陵區(qū)。受益于涪陵區(qū)近年的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化,公司近五年售電量與營業(yè)收入的CAGR分別為8.24%和7.39%;公司2015年售電量達(dá)到22.73億kWh,營業(yè)收入12.50億元,盈利水平保持穩(wěn)定。同時(shí),公司不斷精簡參控股公司,專注于核心業(yè)務(wù),為公司進(jìn)一步擴(kuò)張、發(fā)展和轉(zhuǎn)型奠定了基礎(chǔ)。
收購國網(wǎng)配電網(wǎng)節(jié)能資產(chǎn),打造公司第二主業(yè):2016年上半年,公司以3.74億元現(xiàn)金向國網(wǎng)節(jié)能公司收購其配電網(wǎng)節(jié)能資產(chǎn),成為國網(wǎng)公司的配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)平臺。我國電網(wǎng)綜合線損率與世界先進(jìn)水平平均相差2個(gè)百分點(diǎn),其中中低壓配電網(wǎng)損耗占總損耗的近50%;假設(shè)通過配網(wǎng)節(jié)能改造使線損率下降至世界先進(jìn)水平,則可節(jié)約電量超過1000億kWh;如果以0.6元/kWh為平均銷售電價(jià)計(jì)算,采用合同能源管理模式(節(jié)能分享比例95%以上),那么配電網(wǎng)節(jié)能服務(wù)收益市場空間可達(dá)300億元以上。公司背靠國網(wǎng),配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)在手訂單充足,目前共有5個(gè)已投產(chǎn)項(xiàng)目、3個(gè)在建項(xiàng)目及7個(gè)已簽訂合同或在進(jìn)行可行性研究的前期項(xiàng)目;預(yù)計(jì)公司2016年配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超過4億元,大幅增厚公司業(yè)績,成為公司第二主營業(yè)務(wù)。
國網(wǎng)配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的唯一上市平臺,未來仍有資產(chǎn)注入預(yù)期:我們認(rèn)為國網(wǎng)將配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)注入上市平臺,旨在利用資本市場的融資優(yōu)勢,加快配網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。同時(shí),國網(wǎng)公司承諾解決同業(yè)競爭問題,確立了公司作為國網(wǎng)旗下唯一的配網(wǎng)節(jié)能服務(wù)平臺的地位。此外,我們預(yù)計(jì)未來國網(wǎng)有可能將工業(yè)節(jié)能、交通節(jié)能及建筑節(jié)能的資產(chǎn)注入公司,將公司打造成為國網(wǎng)的綜合性節(jié)能服務(wù)平臺。
重慶電改風(fēng)起云涌,公司有望分享紅利:2016年下半年以來,從中央到各地方連續(xù)出臺電改相關(guān)政策,電改進(jìn)程陡然加速。重慶作為首批售電側(cè)改革地區(qū),將同時(shí)放開售電和配電市場。2016年9月1日,國網(wǎng)范圍內(nèi)第一個(gè)有多家主體參與組建的電力交易機(jī)構(gòu)——重慶電力交易中心正式掛牌成立,是重慶電改的一大里程碑。預(yù)計(jì)公司下一步將成立市場化的配售電公司,不僅可以直接擴(kuò)大其傳統(tǒng)售電業(yè)務(wù)的盈利,還可利用電力建設(shè)運(yùn)維等領(lǐng)域的優(yōu)勢,積極投資其他增量配電網(wǎng),且進(jìn)一步向用戶提供節(jié)能改造等增值服務(wù),與公司現(xiàn)有的配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)形成共振,將業(yè)務(wù)從國網(wǎng)下屬企業(yè)擴(kuò)展至電力用戶側(cè),打造配售電一體化的綜合能源服務(wù)商,具備極大的客戶粘性優(yōu)勢,有望成為電改龍頭企業(yè)。
投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.22億元、19.88億元和22.38億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.45億元、1.89億元和2.25億元,增速分別為-22%、30%和19%,EPS分別為0.91元、1.18元和1.40元,對應(yīng)PE分別為39倍、30倍和25倍。鑒于公司在國網(wǎng)體系內(nèi)的戰(zhàn)略地位,我們看好配電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)對公司未來業(yè)績帶來的持續(xù)提升,同時(shí)看好公司全面受益于重慶電改,有望成為電改龍頭企業(yè),首次覆蓋給予公司“買入”的投資評級,目標(biāo)價(jià)45元,對應(yīng)于2017年38倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示:區(qū)域用電需求增速下降程度超預(yù)期;同業(yè)競爭解決進(jìn)度不達(dá)預(yù)期;重慶電改進(jìn)度低于預(yù)期。
