近日，網(wǎng)上的一則短訊引起了筆者的注意：美國紐交所顯示，陷于巨虧的美國能源巨頭皮博迪Peabody Energy(NYSE:BTU)每股漲到39.690美元，漲幅接近0.8%；再往前的2017年11月14日，Jefferies評(píng)級(jí)報(bào)告首次覆蓋皮博迪能源，首次評(píng)級(jí)為買入，最新目的價(jià)為38.00美元；再前的2017年9月7日，Macquarie評(píng)級(jí)報(bào)告首次覆蓋皮博迪能源，首次評(píng)級(jí)為中性，最新目標(biāo)價(jià)為30.00美元。去年底，Newcastle動(dòng)力煤的期貨價(jià)格一年多來首次超每公噸 100 美元，6 個(gè)月以來漲幅已達(dá)39%；皮博迪自2016年宣布破產(chǎn)后，一直在困境的泥沼中苦苦掙扎，近來綜合美國國內(nèi)國外形勢，讓這個(gè)美國第一的煤炭巨頭股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，東山再起或許有了一線曙光。
一路狂飚致馬失前蹄
要不是這幾則短訊，讀者恐怕早已忘記了皮博迪能源為何物，殊不知，Peabody Energy(NYSE:BTU)是美國煤炭業(yè)巨頭，總部在美國密蘇里州圣路易斯，是美國及世界最大的私人上市煤炭企業(yè)，煤礦主要集中在美國及澳大利亞。
細(xì)說起來，皮博迪的發(fā)展具有傳奇的故事性。1883年，24歲的弗朗西斯·皮博迪在芝加哥創(chuàng)立了皮博迪煤炭公司，當(dāng)時(shí)的皮博迪“固定資產(chǎn)”僅僅是100美元、一輛馬車和兩頭騾子。1895年，他在伊利諾伊州的威廉姆森縣開發(fā)了第一個(gè)煤礦，并開始購買伊利洛斯產(chǎn)煤區(qū)數(shù)千畝的儲(chǔ)量。1949年，皮博迪煤炭公司在紐約證券交易所上市。1955年，世界第三大煤炭公司辛克雷爾公司與皮博迪公司合并，由于皮博迪的上市資格可以為辛克雷爾公司提供資金來源，皮博迪煤炭公司的名稱得到保留。1957年，皮博迪開始美國西部勘探計(jì)劃，并在澳洲昆士蘭建立首個(gè)北美洲以外的業(yè)務(wù)。1984年，皮博迪收購阿姆科的西弗吉尼亞州煤礦，之后便是一路的攻城略地式地買買買……直到1998年，皮博迪一躍成為美國和世界最大的煤炭公司并于2001年在紐約證券交易所成功上市。
在紐交所上市后，皮博迪開始進(jìn)軍煤炭儲(chǔ)量豐富的澳大利亞。2002年，皮博迪收購畢威·登煤炭公司在西肯塔基州的煤礦，以及阿克拉煤炭股份25%的資產(chǎn)。2003年，皮博迪收購黑·博伊特煤炭公司18%的資產(chǎn)。2006年，皮博迪收購澳洲Excel Coal公司。截至2014年，皮博迪保持著美國最大的煤炭生產(chǎn)商地位，年煤炭產(chǎn)量達(dá)到1.9億噸，占美國全國產(chǎn)量的近20%，擁有位于美國和澳大利亞的26個(gè)煤礦。直到2016年4月13日，皮博迪向美國破產(chǎn)法院正式申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，按照紐約證券交易所的規(guī)定，公司在該交易所上市的的股票將暫停。
皮博迪在申請(qǐng)破產(chǎn)的新聞公告說，為緩解前所未有的行業(yè)低迷帶來的債務(wù)壓力，公司希望通過申請(qǐng)破產(chǎn)減少整體負(fù)債水平、降低固定支出、提高流動(dòng)性資金的利用。皮博迪公司首席執(zhí)行官格倫·凱洛無奈地表示，對(duì)皮博迪而言這是個(gè)艱難決定，但卻是條正確道路。
受全球煤炭需求萎縮、煤炭價(jià)格下跌等多重行業(yè)壓力影響，皮博迪公司不是美國第一家申請(qǐng)破產(chǎn)的煤炭企業(yè)。2016年1月，美國第二大煤炭企業(yè)阿奇煤炭公司申請(qǐng)破產(chǎn)，此前美國愛國者煤炭公司、阿爾法自然資源公司和沃爾特能源公司已先后提出破產(chǎn)申請(qǐng)。
聰明反被聰明誤
眾所周知，美國是世界上開采和使用煤炭較早的國家之一，從工業(yè)革命開始美國的煤炭產(chǎn)業(yè)一直處于上升態(tài)勢。到了二戰(zhàn)以后，美國的煤炭行業(yè)自1950年就開始出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，此后通過開拓海外市場，消化過剩的產(chǎn)量。到2005年，美國的煤炭國內(nèi)產(chǎn)量及消費(fèi)量達(dá)到頂峰，絕對(duì)量開始回落。
而此時(shí)的中國，正是所謂的煤炭“黃金十年”啟動(dòng)和高速成長期，對(duì)煤炭等傳統(tǒng)能源的需求最旺的時(shí)候，國際油價(jià)也是一路飆升最后國際油價(jià)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的147美元/桶，國際大宗商品價(jià)格居高不下，所有這些因素深深地刺激著皮博迪擴(kuò)大再投資的欲望。皮博迪的高層認(rèn)為，只要有資源就等于有錢，于是開始到處瘋狂地找礦找資源。2008年美國爆發(fā)的的次貸危機(jī)沒有使它警醒，更沒有讓它停下高杠桿收購優(yōu)勢資源的腳步。2011年，它完成了對(duì)澳大利亞Macarthur煤炭公司的高杠桿收購。要知道，Macarthur煤炭公司當(dāng)時(shí)的定位是為亞洲鋼鐵冶金行業(yè)供應(yīng)優(yōu)質(zhì)焦煤，皮博迪通過51億美元高杠桿收購了該公司。記得當(dāng)時(shí)英國《金融時(shí)報(bào)》（FT）對(duì)此評(píng)論為：“皮博迪為收購澳大利亞煤炭業(yè)同行Macarthur，與收購對(duì)象的三大股東獨(dú)立接洽，使對(duì)方無法對(duì)自己的33億澳元主動(dòng)收購要約不屑一顧，這步棋走得很聰明。” 《金融時(shí)報(bào)》進(jìn)一步解釋“皮博迪這步棋走得很聰明。其33億澳元的收購方案相當(dāng)復(fù)雜，其中一項(xiàng)安排是將Macarthur私有化，同時(shí)維持該公司三大股東現(xiàn)有的所有權(quán)結(jié)構(gòu)——三大股東為中信澳大利亞資源(Citic Australia)、阿賽洛-米塔爾(ArcelorMittal)和浦項(xiàng)制鐵(Posco)，合計(jì)持有47%的股份。收購規(guī)則中，沒有哪一條禁止皮博迪與三者獨(dú)立接洽。所以它這么做了，很清楚Macarthur在答復(fù)時(shí)不敢擺出一幅委屈相：這些鋼鐵制造商不僅是股東，也是大客戶?！憋@然，當(dāng)時(shí)的皮博迪是采用了獨(dú)立洽談、各個(gè)擊破的戰(zhàn)術(shù)，將皮博迪的三大股東分散瓦解而得以實(shí)現(xiàn)對(duì)Macarthur的整體收購的。皮博迪的聰明之處在于，并沒有把三大股東作為談判的敵對(duì)方，而是從未來長遠(yuǎn)角度看把他們視為產(chǎn)業(yè)鏈下游戰(zhàn)略伙伴，不能不說是明智之舉。
然而天不遂人愿，聰明反被聰明誤。2011年底，作為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)的中國，國內(nèi)的鋼鐵和煤炭產(chǎn)能也達(dá)到了頂峰，從而給資源和環(huán)境造成嚴(yán)重壓力，國內(nèi)部分地區(qū)環(huán)境惡化、霧霾嚴(yán)重，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)勢在必行。與此同時(shí)，自2012年開始，中國煤鋼由于產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，煤鋼價(jià)格一路下滑，進(jìn)入深度低迷。時(shí)至今日，依然清楚地記得當(dāng)時(shí)煤炭行業(yè)權(quán)威人士、中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長王顯政明確指出，我國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“三期”疊加，煤炭行業(yè)進(jìn)入“四期”并存。“三期”是指增長速度換檔期，這是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律所決定的，不可能總是高速發(fā)展；結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期，是加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的主動(dòng)選擇；前期刺激政策消化期，是化解多年來積累的深層次矛盾的必經(jīng)階段?！八钠凇辈浑y理解，一是煤炭需求增速的放緩期，二是超前產(chǎn)能與庫存的消化期，三是環(huán)境制約的強(qiáng)化期，四是現(xiàn)代煤化工技術(shù)的發(fā)展期。
“三期”疊加和“四期”并存，對(duì)鋼鐵工業(yè)也是大同小異，同時(shí)煤電行業(yè)也是大干快上，新的超級(jí)工程此起彼伏、遍地開花，化解和淘汰落后產(chǎn)能、調(diào)整和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)勢在必行，致使中國國內(nèi)煤炭、鋼鐵、煤電行業(yè)哀鴻遍野，進(jìn)而傳遞到全世界。皮博迪在剛剛以高杠桿收購Macarthur之后，當(dāng)然也未能幸免。
高杠桿是罪魁禍?zhǔn)?/strong>
想當(dāng)初皮博迪在“非常聰明”地收購Macarthur之時(shí)，恐怕還在偷著樂呢。然而接下來的產(chǎn)能過剩風(fēng)暴始料未及，國際油價(jià)、鋼價(jià)、煤價(jià)忽喇喇似大廈傾——這正如《紅樓夢》十二曲《聰明累》所言：機(jī)關(guān)算盡太聰明，反算了卿卿性命。忽喇喇似大廈傾,昏慘慘似燈將盡。
是的，忽喇喇似大廈傾,昏慘慘似燈將盡——這次的皮博迪確實(shí)油盡燈枯了，最終導(dǎo)致2016年4月13日，這位美國煤炭巨頭、全球第三大煤炭生產(chǎn)商、全球最大私營煤炭生產(chǎn)商不得不申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。
皮博迪破產(chǎn)保護(hù)并不是個(gè)案。在皮博迪申請(qǐng)破產(chǎn)前，2016年1月，美國第二大煤炭生產(chǎn)商阿奇煤炭公司（Arch Coal）申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；2015年8月3日，美國第三大煤炭生產(chǎn)商阿爾法自然資源公司（Alpha Natural Resources）申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；2015年5月，美國愛國者煤炭公司（Patriot Coal）申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。僅僅3年，美國已有50多家煤炭公司申請(qǐng)破產(chǎn)，煤炭行業(yè)被西方視為日漸衰落的夕陽行業(yè)。
回想皮博迪公司首席執(zhí)行官格倫·凱羅（Glenn Kellow）在聲明中說的話依然振聾發(fā)聵： “啟動(dòng)這一過程（破產(chǎn)保護(hù)）將有助于我們加強(qiáng)資金流動(dòng)性，減少債務(wù)，為未來的長期穩(wěn)定和成功奠定基礎(chǔ)?！笨梢钥闯?，當(dāng)時(shí)的皮博迪是多么無奈、無力和無助。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，皮博迪2015年虧損額達(dá)到20億美元。截至2015年年底，皮博迪的債務(wù)總計(jì)達(dá)63億美元，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物資產(chǎn)規(guī)模僅有2.613億美元。
無疑，高杠桿是壓倒皮博迪的最后一根稻草。自2011年其斥資51億美元杠桿收購澳大利亞Macarthur煤炭公司之后接下來的幾年，Macarthur并沒有帶來收益反而不斷報(bào)虧，2015年Macarthur煤炭公司資產(chǎn)大幅減記7億美元。
此外，全球長達(dá)數(shù)年的煤價(jià)下跌和煤炭市場需求的萎靡，更是殺死皮博迪的主因。美國能源署（U.S. Energy Information Administration, 簡稱EIA）3月份的報(bào)告顯示，自2011年以來煤價(jià)已經(jīng)下跌62%，過去的12個(gè)月來下跌了約18%。此外，頁巖油氣革命，也重塑了美國能源板塊的版圖。EIA在前述報(bào)告中稱，2016年將是美國天然氣發(fā)電量超過煤炭發(fā)電量的第一年。EIA還稱，2016年美國天然氣發(fā)電量比例將為33%，煤炭發(fā)電占32%。而在2008年時(shí)，燃煤發(fā)電曾占據(jù)美國用電量的一半。
特朗普新政管用嗎
自2015年美國煤炭業(yè)大規(guī)模倒閉潮以來，可以說美國煤炭業(yè)一直低谷在沉睡，即便是新上臺(tái)的特朗普總統(tǒng)千方百計(jì)兌現(xiàn)競選承諾，試圖挽救岌岌可危的煤炭產(chǎn)業(yè)，皮博迪也數(shù)次苦苦掙扎，力圖咸魚翻身。
2017年1月18日，美國政府破產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)駁回了最大私營煤炭公司皮博迪關(guān)于企業(yè)重組以削減50億美元債務(wù)、退出破產(chǎn)程序計(jì)劃的部分內(nèi)容，并稱，“皮博迪提出的2.4億美元交易手續(xù)費(fèi)過高”。
此前，皮博迪獲得聯(lián)合銀行財(cái)團(tuán)價(jià)值15億美元融資，并提出7.5億美元的私募配售和7.5億美元新股增發(fā)以進(jìn)行企業(yè)重組，從而退出破產(chǎn)程序。
皮博迪股東仍然有一部分反對(duì)重組計(jì)劃，并要求在這起價(jià)值80億美元的破產(chǎn)案件中發(fā)出官方的聲音。他們認(rèn)為，煤炭價(jià)格上漲意味著公司有足夠的價(jià)值償還那些在破產(chǎn)中產(chǎn)生損失的股東。顯然，皮博迪與股東的博弈還要經(jīng)過相當(dāng)一個(gè)漫長的過程。
當(dāng)初，美國的煤炭大州幫助特朗普成功當(dāng)選總統(tǒng)，特朗普當(dāng)然承諾重振美國煤炭行業(yè)，然而在特朗普登上總統(tǒng)寶座接近一年之后，該行業(yè)前景依然黯淡。路透的礦業(yè)數(shù)據(jù)評(píng)估顯示，美國煤炭業(yè)前年只有小幅的就業(yè)和生產(chǎn)增長，而這很大程度上來自于外需臨時(shí)上升，而不是因?yàn)榭偨y(tǒng)政策的利好。美國公用事業(yè)公司正以較快步伐關(guān)閉燃煤發(fā)電廠，改用較便宜的天然氣以及風(fēng)能和太陽能發(fā)電，國內(nèi)需求占美國煤炭市場的大約90%。分析人士認(rèn)為，煤炭的未來由經(jīng)濟(jì)決定，而不是根據(jù)某一屆政府的政治因素決定，礦業(yè)之興衰被非白宮橢圓辦公室所能掌控。這表明，特朗普重振煤炭業(yè)所能打的牌并不多，因此類似皮博迪這樣的多家煤炭巨頭只能自力更生、自謀生路。這也就是最近Jefferies和Macquarie的評(píng)級(jí)報(bào)告引起筆者關(guān)注的重要原因。筆者查閱到再往前的8月14日皮博迪能源(股票代碼:BTU)公布財(cái)報(bào)，公告顯示公司2017財(cái)年第二財(cái)季凈利潤為-2020.00萬美元，同比增長91.42%；營業(yè)收入為12.58億美元，同比上漲20.97%。這表明深陷巨虧泥潭皮博迪的苦苦掙扎有了一絲起色。
毋庸置疑，有著135年發(fā)展史的百年老店皮博迪的教訓(xùn)十分深刻，觸目驚心。皮博迪的發(fā)展之路和發(fā)展戰(zhàn)略與我國的一些老牌煤炭企業(yè)十分相似。我國自晚清洋務(wù)運(yùn)動(dòng)以來，一些近代民族工業(yè)包括煤炭產(chǎn)業(yè)異軍突起，成為民族工業(yè)的脊梁，直到新中國成立后繼續(xù)為國家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)發(fā)展起著舉足輕重的支柱作用。毫無疑問，他們“特別能戰(zhàn)斗”，他們在關(guān)鍵時(shí)刻“出了力、救了急、立了功”。然而，回想一下自2002年-2012年的所謂煤炭“黃金十年”，我們國內(nèi)的煤炭企業(yè)哪一家不是在攻城略地、大舉圈占資源？哪一家不是在“做大做強(qiáng)、再造一個(gè)新某礦”？哪家不是利用銀行高杠桿、勒起褲子舉債大搞投資擴(kuò)張？而且，有如此做法的何止是煤炭企業(yè)，可以說幾乎所有的國有企業(yè)都在克隆同一種模式。當(dāng)然，不是說這種模式絕對(duì)要不得，而是一定要審時(shí)度勢、居安思危，否則后果不堪設(shè)想。對(duì)此，筆者想說的是，皮博迪的滑鐵盧我們絕對(duì)不能再演。
