近日大唐發(fā)電旗下，保定華源熱點(diǎn)有限公司資不抵債，申請(qǐng)破產(chǎn)。

2018年12月21日，大唐發(fā)電公告稱公司董事會(huì)會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于對(duì)大唐保定華源熱電有限責(zé)任公司進(jìn)行破產(chǎn)清算的議案》。鑒于公司控股子公司大唐保定華源熱電有限責(zé)任公司(華源熱電，大唐河北發(fā)電有限公司持有其61%的股權(quán))兩臺(tái)125MW 機(jī)組被列入火電去產(chǎn)能計(jì)劃，要求在2018年完成機(jī)組關(guān)停、拆除。

有鑒于此，考慮華源熱電的資產(chǎn)負(fù)債狀況，大唐發(fā)電同意華源熱電依法進(jìn)行破產(chǎn)清算。

根據(jù)河北省發(fā)展和改革委員會(huì)發(fā)布的《關(guān)于下達(dá)2018年火電行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)的通知》(冀發(fā)改能源[2018]555號(hào))，華源熱電兩臺(tái)125MW機(jī)組被列入火電去產(chǎn)能計(jì)劃，按照去產(chǎn)能的工作要求，華源熱電已于2018年9月關(guān)停，并對(duì)主要設(shè)施進(jìn)行了拆除，后續(xù)已經(jīng)沒(méi)有持續(xù)取得經(jīng)營(yíng)收入的能力，目前華源熱電已資不抵債。

截至2018年11月底，華源熱電對(duì)公司的欠款合計(jì)6.50億元，其中大唐河北發(fā)電有限公司統(tǒng)借統(tǒng)還本息1.51億元、大唐保定熱電廠(大唐河北發(fā)電有限公司內(nèi)部核算電廠)墊付燃料款4.84億元及流動(dòng)資金借款0.15億元。鑒于華源熱電擬進(jìn)行破產(chǎn)清算，故公司對(duì)華源熱電的債權(quán)存在回收風(fēng)險(xiǎn)，具體影響視破產(chǎn)處置結(jié)果確定。

華源熱電進(jìn)入破產(chǎn)清算程序后，假設(shè)2019年完成破產(chǎn)清算，華源熱電破產(chǎn)清算后不再納入合并報(bào)表范圍，考慮需轉(zhuǎn)回2018年以前確認(rèn)的損失人民幣7.22億元，合計(jì)影響預(yù)期導(dǎo)致公司2019年合并報(bào)表利潤(rùn)總額增加人民幣0.84億元、歸屬母公司凈利潤(rùn)增加人民幣0.84億元(最終金額以破產(chǎn)清算結(jié)果為準(zhǔn))。

電企負(fù)債情況不容樂(lè)觀

2017年，電力企業(yè)資產(chǎn)總額增速繼續(xù)回落，負(fù)債總額增速降低，負(fù)債率小幅度下降。受到燃料成本大幅度增長(zhǎng)、市場(chǎng)化交易電量增加等因素影響，火電企業(yè)利潤(rùn)降幅超過(guò)八成，帶動(dòng)電力企業(yè)利潤(rùn)整體下降。

2017年，規(guī)模以上電力企業(yè)負(fù)債總額81198億元，比上年增長(zhǎng)3.7%，增速比上年降低3個(gè)百分點(diǎn)。其中，電力供應(yīng)企業(yè)負(fù)債比上年增長(zhǎng)3.4%;發(fā)電企業(yè)負(fù)債總額比上年增長(zhǎng)3.8%，其中火電企業(yè)比上年增長(zhǎng)0.9%。

2017年，規(guī)模以上電力企業(yè)負(fù)債總額81198億元，比上年增長(zhǎng)3.7%，增速比上年降低3個(gè)百分點(diǎn)。其中，電力供應(yīng)企業(yè)負(fù)債比上年增長(zhǎng)3.4%;發(fā)電企業(yè)負(fù)債總額比上年增長(zhǎng)3.8%，其中火電企業(yè)比上年增長(zhǎng)0.9%。

五大發(fā)電資產(chǎn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中，華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)、國(guó)家能源集團(tuán)、國(guó)家電投集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。2017年底，資產(chǎn)總額合計(jì)5.34萬(wàn)億，比上年增長(zhǎng)4%。其中華能集團(tuán)、國(guó)家能源集團(tuán)、國(guó)家電投集團(tuán)資產(chǎn)總額超過(guò)1萬(wàn)億。

五大發(fā)電集團(tuán)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)下滑，電力業(yè)務(wù)尤其是火電利潤(rùn)持續(xù)下滑，利潤(rùn)總額983億元，比上年下降1.9%。其中，電力業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額310億元，比上年下降64.4%，火電業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額虧損132億元是主因。除國(guó)家能源集團(tuán)外，其他四家發(fā)電集團(tuán)火電板塊均虧損，主要是電煤價(jià)格大幅度上漲且上漲成本 不能有效疏導(dǎo)所致。

火電企業(yè)負(fù)債率同比提高。2017年，規(guī)模以上電力企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60.9%，比上年降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，電力供應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比上年降低0.8個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率比上年降低0.2個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低主要是太陽(yáng)能發(fā)電、水電、風(fēng)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別下降1.4、1.3和1.6個(gè)百分點(diǎn)，而火電企業(yè)受到利潤(rùn)大幅度下滑影響，資產(chǎn)負(fù)債率提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。

火電企業(yè)利潤(rùn)降幅超過(guò)8成。2017年，規(guī)模以上電力企業(yè)利潤(rùn)總額3253億元，比上年下降15.4%，主要是發(fā)電企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1763億元，比上年降低32.4%。發(fā)電企業(yè)利潤(rùn)大幅減少主要是由于電煤價(jià)格大幅度上漲、市場(chǎng)交易讓利等因素，導(dǎo)致火電企業(yè)利潤(rùn)比上年下降83.3%。2017年，全國(guó)煤電行業(yè)因?yàn)殡娒簝r(jià)格上漲導(dǎo)致電煤采購(gòu)成本比上年增加2000億元左右。另外，大型煤電行業(yè)因參與電力市場(chǎng)交易平均降低煤電上網(wǎng)價(jià)格4分/千瓦時(shí)，雙重?cái)D壓是導(dǎo)致火電行業(yè)大面積虧損、發(fā)電企業(yè)效益大幅度下滑的最主要因素。

降杠桿重在強(qiáng)化負(fù)債約束

中央全面深化改革委員會(huì)第二次會(huì)議指出，加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，是落實(shí)黨的十九大精神，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)降杠桿、防范化解國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。要堅(jiān)持全覆蓋與分類(lèi)管理相結(jié)合，完善內(nèi)部治理與強(qiáng)化外部約束相結(jié)合，通過(guò)建立和完善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)督管理，做到標(biāo)本兼治，促使高負(fù)債國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平。

國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率較高的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。在此背景下，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳正式公布《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》(以下簡(jiǎn)稱“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”)，不僅要在當(dāng)前“去杠桿”，更希望從加強(qiáng)負(fù)債約束著手，形成防范國(guó)企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的長(zhǎng)效機(jī)制，為優(yōu)化結(jié)構(gòu)、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展作出部署。

所謂“資產(chǎn)負(fù)債率”，是指負(fù)債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副研究員胡祖銓介紹，這一指標(biāo)與宏觀杠桿率關(guān)系很大。

當(dāng)前我國(guó)國(guó)企的負(fù)債率處在怎樣的水平?根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前國(guó)企負(fù)債率雖出現(xiàn)一定下降，但仍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)平均水平。

例如，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，1~7月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額39038.1億元，同比增長(zhǎng)17.1%(按可比口徑計(jì)算)。同時(shí)，7月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.6%，同比降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為59.4%，雖同比降低1.3個(gè)百分點(diǎn)，為2016年以來(lái)最低水平，但仍高于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率2.8個(gè)百分點(diǎn)。

為何國(guó)企負(fù)債率偏高?國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室銀行中心研究員欒稀表示，主要是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束。民營(yíng)企業(yè)缺乏政府隱性擔(dān)保，面臨的融資約束更緊，其所能達(dá)到的債務(wù)上限相對(duì)低于國(guó)有企業(yè)。如果沒(méi)有機(jī)制對(duì)國(guó)有企業(yè)融資進(jìn)行約束，在政府隱性擔(dān)保兜底的情況下，國(guó)有企業(yè)的負(fù)債率理論上可以無(wú)限上升，直至成為“僵尸企業(yè)”、被迫退出市場(chǎng)。

國(guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束的形成原因是多方面的。一有企業(yè)自身原因，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄、財(cái)務(wù)管理、公司治理能力有待提高，甚至存在為了融資虛報(bào)錯(cuò)報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的情況;二有相關(guān)管理部門(mén)的原因，在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期，對(duì)國(guó)有企業(yè)的考核過(guò)于注重企業(yè)資產(chǎn)的增長(zhǎng)，而忽略了對(duì)企業(yè)債務(wù)的管控，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)缺乏相應(yīng)的追責(zé)制度;三有金融機(jī)構(gòu)的原因，金融機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)有企業(yè)天然偏好，難以做到所有所有制一視同仁;四也有社會(huì)環(huán)境的原因，社會(huì)更傾向于認(rèn)為國(guó)有企業(yè)在各方面都比民營(yíng)企業(yè)更安全。

同時(shí)，另一個(gè)不可忽視的問(wèn)題是目前國(guó)企在融資上過(guò)于單一，主要依賴銀行進(jìn)行融資，缺乏其他融資途徑，這使其面臨著負(fù)債率較高的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，盡管?chē)?guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)出現(xiàn)了下降，但階段性去杠桿并不能解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)問(wèn)題的根本，如果不對(duì)國(guó)有企業(yè)建立有效的預(yù)算約束，國(guó)有企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題難以得到根治，會(huì)周而復(fù)始、治標(biāo)不治本。國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率管理需要建立約束、形成長(zhǎng)效機(jī)制。

需建立長(zhǎng)效機(jī)制

國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高、資產(chǎn)回報(bào)率低并存的現(xiàn)象是表象，根上還是國(guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束所導(dǎo)致的治理結(jié)構(gòu)不完善和運(yùn)營(yíng)低效。國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)開(kāi)展混合所有制改革、增加股權(quán)融資、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等措施實(shí)現(xiàn)降杠桿。這實(shí)際上意味著“倒逼”國(guó)有企業(yè)通過(guò)上述措施轉(zhuǎn)變發(fā)展模式和深化改革，從而使得企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善和預(yù)算軟約束降低，最終建立國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期杠桿負(fù)債自我約束的長(zhǎng)效機(jī)制。

對(duì)此，國(guó)家發(fā)展改革委經(jīng)濟(jì)研究所助理研究員梁志兵表示，從節(jié)奏上看，既強(qiáng)調(diào)積極約束，又強(qiáng)調(diào)穩(wěn)妥約束。積極嚴(yán)格方面，《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出了2020年前降低2個(gè)百分點(diǎn)的硬性要求，對(duì)列入重點(diǎn)關(guān)注名單和重點(diǎn)監(jiān)管名單的企業(yè)加大業(yè)績(jī)考核力度，對(duì)列入重點(diǎn)關(guān)注名單的企業(yè)更是施加不得新增金融債務(wù)的嚴(yán)格約束。

統(tǒng)籌穩(wěn)妥方面，《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出了厘清政府債務(wù)與企業(yè)債務(wù)邊界，防止政府隱性債務(wù)過(guò)多由企業(yè)承擔(dān)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了政府要多渠道補(bǔ)充國(guó)有企業(yè)資本，當(dāng)以破產(chǎn)方式降低國(guó)有企業(yè)杠桿率時(shí)，還要做好相關(guān)的維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定工作，確保資產(chǎn)負(fù)債約束的節(jié)奏可控有序。
    從約束措施上看，既強(qiáng)調(diào)外部力量約束，也突出企業(yè)內(nèi)部自我約束。外部約束是硬約束，是推動(dòng)內(nèi)部約束發(fā)揮作用的保障。《指導(dǎo)意見(jiàn)》中外部約束包括，國(guó)有資產(chǎn)管理部門(mén)要明確重點(diǎn)關(guān)注名單和重點(diǎn)監(jiān)管名單;列入重點(diǎn)監(jiān)管名單的企業(yè)還要明確降低資產(chǎn)負(fù)債率的目標(biāo)和時(shí)限，不得實(shí)施增加資產(chǎn)負(fù)債率的投資;金融機(jī)構(gòu)要嚴(yán)控授信，不得新增債務(wù)融資，等等。

在外部硬約束“壓力”下，《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求企業(yè)要啟動(dòng)相應(yīng)的內(nèi)部約束措施，如合理設(shè)定自身資產(chǎn)負(fù)債率水平和負(fù)債結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債約束日常管理，強(qiáng)化對(duì)子企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束，特別是要增加內(nèi)源性資本積累能力。

從組織實(shí)施上看，既強(qiáng)調(diào)企業(yè)是資產(chǎn)負(fù)債約束的第一責(zé)任主體，又突出了國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)管理部門(mén)、牽頭部門(mén)、審計(jì)部門(mén)和各級(jí)人民代表大會(huì)各司其職。資產(chǎn)負(fù)債約束的終端主體是國(guó)有企業(yè)自身，因此，對(duì)落實(shí)資產(chǎn)負(fù)債約束不力的國(guó)有企業(yè)負(fù)責(zé)人及負(fù)有直接責(zé)任人員，《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出要從嚴(yán)從重處罰。
       由此可見(jiàn)，國(guó)有企業(yè)降杠桿、減負(fù)債是我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段必須過(guò)的坎、爬的坡，《指導(dǎo)意見(jiàn)》的出臺(tái)為建立國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束機(jī)制明確了方向、原則和途徑。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，是通過(guò)政策引導(dǎo)將資產(chǎn)負(fù)債約束引入國(guó)有企業(yè)公司治理的重要考量，強(qiáng)化優(yōu)化了國(guó)有企業(yè)的公司治理，為國(guó)有企業(yè)預(yù)算約束建立了長(zhǎng)效機(jī)制。
       此外，厘清政府債務(wù)與企業(yè)債務(wù)邊界、盤(pán)活存量資產(chǎn)、完善多渠道資本補(bǔ)充機(jī)制、推動(dòng)兼并重組、國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)等配套措施為高負(fù)債國(guó)企降低資產(chǎn)負(fù)債率創(chuàng)造了良好政策和制度環(huán)境，解決了國(guó)有企業(yè)去杠桿難的癥結(jié)問(wèn)題，這一系列政策亮點(diǎn)無(wú)疑是國(guó)有企業(yè)去杠桿的有力東風(fēng)。