自8月18日高點以來，光伏板塊已經(jīng)連續(xù)4個月下跌，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（CSI:931151）最高跌幅達(dá)到27.91%。截至12月15日收盤，光伏板塊的滾動市盈率均值為45.48倍，已經(jīng)低于今年4月27日48.75倍的估值水平（數(shù)據(jù)來源：Choice）。
值得注意的是，4月27日為今年光伏板塊上行行情的起點。無獨有偶，2021年光伏板塊上行行情的起點，同樣始于估值水平處于45.31倍低點的5月13日左右。那么，這是否意味著光伏板塊入場時機的到來？
在回答這個問題之前，我們先來搞清楚近期光伏板塊為何持續(xù)下跌。筆者認(rèn)為，核心原因主要有以下幾點：
·第一，海外市場需求邊際增速顯著下滑。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，8-10月份我國光伏組件出口量分別為14.3GW、12.7GW和11.8GW，分別環(huán)比下滑9%、11%和7%。其中，占比超過50%的歐洲市場受安裝工人不足、庫存水平較高等因素的影響，需求下滑最為顯著。
·第二，產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下行。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，11月至今，硅料（致密料，下同）、硅片（182，下同）、電池片（182，下同）、組件（182，下同）價格跌幅分別為9%、18%、8%和3%。
·第三，市場競爭加劇。索比光伏網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，至2022年末，硅料、硅片、電池片、組件環(huán)節(jié)的設(shè)計產(chǎn)能分別達(dá)到115萬噸、731GW、568GW和556GW。2022年上半年，四大環(huán)節(jié)擬擴產(chǎn)規(guī)模分別達(dá)到269萬噸、369GW、292.5GW和360.5GW。
對比2021年9月開始的上一輪下行行情，彼時產(chǎn)業(yè)鏈價格受季節(jié)性需求放緩影響，進(jìn)入11月份同樣出現(xiàn)了不同程度的下跌，硅料、硅片、電池片、組件跌幅分別達(dá)到14%、17%、7%和10%。但與當(dāng)下不同的是，當(dāng)時市場競爭相對溫和，尚未出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。后續(xù)的持續(xù)下跌，更多是受外圍利空因素的影響。在A股市場企穩(wěn)后，光伏板塊也開啟了強勢反轉(zhuǎn)。
而本輪下行行情與去年相比最大的不同在于，主產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)的市場競爭正逐步加劇，并且在硅片環(huán)節(jié)表現(xiàn)的尤為明顯。PV Infolink數(shù)據(jù)顯示，硅片價格自8月份開始便已出現(xiàn)上漲無力的情況，而同期硅料、電池片均有不同程度漲幅。此外，兩大硅片寡頭TCL中環(huán)和隆基綠能的綜合毛利率也分別由2021年的21.69%和20.19%下降至2022Q3的17.92%和16.11%。
此外，光伏板塊在經(jīng)過了連續(xù)兩年的高速增長以后，業(yè)績基數(shù)顯著提升，多數(shù)企業(yè)2023年的業(yè)績增速可能會出現(xiàn)一定程度的下滑，尤其是在產(chǎn)業(yè)鏈價格可能進(jìn)入下行周期、市場競爭加劇的背景下。
因此，雖然當(dāng)前光伏板塊的估值水平已經(jīng)處于相對低位，但相比于前兩年，投資價值要遜色不少。不過，光伏板塊受益于廣闊的市場空間，投資機會依然存在。筆者認(rèn)為，2023年光伏板塊的投資機會主要集中于：
·第一，技術(shù)變革。N型電池技術(shù)只是光伏行業(yè)的過渡性技術(shù)，晶硅-鈣鈦礦疊層電池才是發(fā)展終極。隨著資本的涌入、企業(yè)的加碼，鈣鈦礦、疊層等前沿電池技術(shù)大概率會取得一定的進(jìn)展。
·第二，膠膜環(huán)節(jié)。市場競爭相對溫和，同時隨著N型組件加速滲透，POE膠膜市場需求顯著提升。由于核心原材料POE粒子存在一定的供給瓶頸，或?qū)OE膠膜的供給產(chǎn)生一定影響。
·第三，跟蹤支架環(huán)節(jié)。組件價格如果進(jìn)入下行周期，將有利于提升跟蹤支架在國內(nèi)市場的滲透率。據(jù)某自媒體人的走訪調(diào)研，目前國內(nèi)新開工的光伏大基地項目已經(jīng)開始采用跟蹤支架。
·第四，跨界者。光伏行業(yè)的持續(xù)高景氣，會吸引更多的企業(yè)加入，而且這些企業(yè)的業(yè)績基數(shù)往往較低，股價彈性相對較高。
·第五，差異化競爭。雖然光伏行業(yè)的產(chǎn)品同質(zhì)化特征較為顯著，但部分企業(yè)在技術(shù)、產(chǎn)品等層面也實現(xiàn)了一定的差異化競爭優(yōu)勢，例如光轉(zhuǎn)膠膜、中高端分布式市場等。
最后需要指出的是，當(dāng)前光伏板塊的投資其實非常考驗投資者對于行業(yè)技術(shù)發(fā)展的掌控能力。在技術(shù)層面遠(yuǎn)未發(fā)展成熟的背景下，市場格局仍存在較大變數(shù)。同時，隨著市場競爭的加劇，部分企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也可能愈發(fā)凸顯。
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