4、特高壓需求：18年新規(guī)劃12條特高壓線路與未來需求

　　4.1 2018年新規(guī)劃需求測算

　　根據(jù)《關于加快推進一批輸變電重點工程規(guī)劃建設工作的通知》，總計將有7條交流特高壓，5條直流特高壓及2條短距離背靠背直流項目。目前已經(jīng)核準的線路有駐馬店-南陽、張北-雄安、青海-河南;今明兩年14條線路合計輸送容量為5700萬千瓦，拉動投資約為1900億元。

　　特高壓交流輸電系統(tǒng)明后年主設備需求共約174億元。在特高壓交流輸電系統(tǒng)中變電站成本約占總投資額的 40%~50%，其主要設備有變壓器、電抗器、GIS;組合電器GIS單站約用到7-9個間隔，根據(jù)行業(yè)預測本次《通知》涉及大概90-110個GIS，則明后年規(guī)劃的線路共涉及約14個站。其中每個間隔價值7500萬，那么明后年需求約為84億元;同理，我們估算變壓器需求為33.6億元，電抗器需求約為28億元，而其他交流設備約為28億元。

　　特高壓直流輸電系統(tǒng)明后年主設備需求共約284億元。在特高壓直流投資中換流站成本約占總投資額的 50%~60%，換流閥、換流變、控制保護構成了設備采購的主要部分。每個換流站中約平均有4個換流閥，則一條線路約用到8個，換流閥單價為1.7億元，則一條線路共需要換流閥13.6億元，而則規(guī)劃共建設6條線路(規(guī)劃中共有5條800kv長距離直流線路，另兩條短距離項目按一條800kV線路折算)，故換流閥總投資為81.6億元，同理，我們估算換流變需求為154.56億元，直流控制保護需求為30億元，直流場設備為30億元。

　　從公司層面來看，國電南瑞、許繼電氣、平高電氣、中國西電中標訂單分別為46億元、40.3億元、50.9億元、108.3億元。

　　其中在直流方面，國電南瑞、許繼電氣是換流閥、直流控制保護的絕對龍頭，其預計訂單量分別為44.6億元、40.3億元，中國西電是換流變的龍頭，其預計訂單量為61億元，平高電氣提供部份直流場設備，預計訂單量為7.5億元。

　　在交流線路方面，平高電氣為交流龍頭，其主要提供組合電器GIS和部份配套設備，預計訂單量為43.4億元，中國西電產(chǎn)品齊全，可提供組合電器、變壓器、電抗器等，預計訂單量為47.3億元。

　　由于2017年特高壓建設和電力投資增速放緩，整體上市公司營收均有所下降，因此本輪特高壓投資將給行業(yè)龍頭企業(yè)帶來較高的彈性。不考慮額外新增特高壓項目，我們假設上市公司2018年底結轉特高壓訂單加上本《通知》預計新增訂單需要在2019-2021年三年執(zhí)行。由于特高壓營收確認進度受到工程進度、資金、行政審批等多因素影響較難預測，我們假設所有公司2019-2021年的營收確認進度為30%、50%、20%。另外參考國電南瑞、許繼電氣、平高電氣過往的特高壓凈利潤率20%、15%、13%，我們得到了三家公司的每年特高壓凈利潤彈性(當年特高壓凈利潤/2018年公司歸母凈利潤預期)，其中許繼電氣和平高電氣新增訂單對應的凈利潤相差不大，彈性也都較大。